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영어

The paper aims to explore the relationship between control-ownership disparity and firm value in Korea. Using nine-year longitudinal data of 232 firms from large business conglomerates during 2001-2009, this study finds that control-ownership disparity has negative effects on firm value, suggesting the likelihood that controlling shareholders with high control rights in excess of their ownership rights may expropriate firm resources in order to seek their private benefit. The negative effect of control-ownership disparity is also found with regard to the growth rate of firm value, which implies that due to controlling shareholders' entrenchment, control-ownership disparity will lead to a long term decrease in firm value. Finally, the moderating role of foreign investors is supported since foreign ownership mitigates the negative effect of control-ownership disparity on firm value. This finding suggests that foreign investors' monitoring over controlling shareholders may reduce the likelihood of controlling shareholders expropriation and thus, mitigate the negative impact of control-ownership disparity on firm value.

한국어

본 연구는 지배주주의 소유-지배 괴리도가 기업 가치에 미치는 영향을 규명하기 위해 2001년부터 2009년까지 공정거래위원회가 발표한 대규모 기업집단 소속 232개 기업을 대상으로 패널분석을 실시하였다. 실증분석의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 지배주주의 소유-지배 괴리도와 기업가치(Tobin's Q, 시장가치 대비 장부가치) 간에는 부(-)의 유의적인 관계가 존재하였다. 본 결과는 지배주주가 소유지분을 초과하여 지배권을 갖는 경우 지배주주의 사적 이익을 위해 기업 자산을 유용하여 기업가치가 감소함을 제시하고 있다. 둘째, 지배주주의 소유-지배 괴리도는 기업가치의 증가율(3년간과 4년간의 기업가치 증가율)과 부(-)의 유의적인 관계가 존재하였다. 이는 지배주주가 소유지분을 초과하여 지배권을 갖는 경우 지배주주의 안주주의 영향으로 인해 단기적으로 뿐만 아니라 장기적으로도 기업가치에 부정적인 영향을 미칠 수 있음을 시사하고 있다. 셋째, 외국인지분이 증가할수록 지배주주의 소유-지배 괴리도와 기업가치 간 부(-)의 관계는 완화되는 것으로 나타났다. 본 결과는 외국인투자자가 기업 경영에 대한 효율적 감시활동을 통해 경영자의 사적 소비를 억제함으로써 소유-지배 괴리도가 기업가치에 미치는 부(-)의 영향을 감소시키고 있음을 보여준다.