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영어

This study uses the Affine Nelson-Siegel (AFNS) model to estimate the term structure of Korean government bond yields from 2010 to 2022. It analyzes the dynamic relationships between the yield curve (level, slope, curvature), domestic macroeconomic indicators, the stock market, and U.S. Treasury yields using VAR models and Granger causality tests. The results show that the three yield curve factors are sensitive to both domestic and international economic conditions and each has distinct economic implications. The level factor declined over the period, reflecting Korea’s low interest rate environment. The slope factor was stationary, while the curvature factor remained positive, indicating a normal yield curve shape. Granger causality tests found that the curvature factor affects the Consumer Price Index (CPI), and KOSPI returns influence the Industrial Production Index (IP). The short-term RP rate is explained by both domestic yield curve factors and U.S. interest rate levels, highlighting the linkage between domestic and global markets. CPI and U.S. interest rate levels (EL) also significantly affect domestic long-term rates, while the slope factor is influenced by CPI, IP, and KOSPI returns.

한국어

본 연구는 2010년부터 2022년까지 한국 국고채 월별 수익률을 기반으로 Affine Nelson-Siegel (AFNS) 모형을 이용해 금리기간구조를 추정하고, 이를 국내 거시경제, 주식시장, 미국 국채 시장과의 동태적 관계를 VAR 모형 및 Granger 인과관계 분석을 통해 실증적으로 분석하였다. 분석 결과, 금리기간구조의 세 가지 요인(수준, 기울기, 곡도)은 국내외 경제 및 금융 환경 변화에 민감하게 반응하며, 각 요인은 서로 다른 경제적 의미를 지니고 있다. 특히, 수준 요인은 분석 기간 동안 전반적으로 하락하는 추세를 보였으며, 이는 저금리 기조가 지속된 국내 금융 환경을 반영한다. 기울기 요인은 정상성을 띠는 패턴을 보였고, 곡도 요인은 양의 값을 유지하 며 금리기간구조가 정상적인 형태임을 시사한다. Granger 인과관계 분석 결과, 곡도 요인은 소비자물가지수(CPI)에, KOSPI 수익률은 산업생산지수(IP)에 유의미한 영향을 미쳤다. 단기 RP 금리는 국내 금리기간구조 요인과 미국 금리수준 변수에 의해 설명되는 것으로 나타나, 국내외 금리 환경이 밀접하게 연동되어 있다. 또한, CPI와 미국 금리수준(EL)은 국내 장기금리 에 각각 1%, 10% 유의수준에서 인과관계를 가지며, 기울기 요인은 CPI, IP, KOSPI 수익률 모두의 영향을 받는 것으로 나타났다. 충격-반응 함수 분석 결과, 곡도 충격은 CPI에 단기적으 로 인플레이션 기대를 낮추지만, 일정 시차 이후에는 인플레이션 압력으로 전환되는 패턴을 보였다. 미국 장기금리(EL) 충격은 국내 장기금리에 즉각적으로 영향을 주며, 전반적으로 국내외 금리 동조화현상이 존재하는 것으로 나타났다.