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영어

This study investigates the spillover effects of U.S. monetary policy on emerging market (EM) corporate bond markets and their real economies. We employ an event study methodology around U.S. Federal Open Market Committee (FOMC) meeting dates for 19 EMs from 2002 to 2023, and a panel instrumental variable vector autoregression (Panel IV VAR) model using monthly data for three EMs (Brazil, Mexico, Chile). The event study analysis reveals that a 1 percentage point exogenous increase in the U.S. policy rate leads to a rise in EM corporate bond index (CEMBI) yields by up to 1.0-1.28 percentage points within 1-5 days post-meeting. This effect remains significant even after controlling for safe-asset yields and EM sovereign bond yields. The Panel IV VAR analysis shows that a 1 percentage point U.S. policy rate shock increases CEMBI yields by up to 3.5 percentage points with effects lasting approximately 18 months, and contracts EM industrial production by up to 6.4%. Notably, counterfactual analysis suggests that about 23% of this industrial production contraction is attributable to the corporate bond channel. This research highlights the corporate bond market as a significant transmission channel through which U.S. monetary policy shocks affect EM corporate financing costs and subsequently their real economies, implying that EM policymakers should pay close attention to changes in corporate financial conditions when managing external shocks.

한국어

본 연구는 미국 통화정책이 신흥국 회사채 시장 및 실물 경제에 미치는 파급 효과를 분석한다. 이를 위해 2002 년부터 2023년까지 19개 신흥국을 대상으로 미국 연방공개시장위원회(FOMC) 회의일을 이용한 사건 연구 방법론 과 3개 신흥국(브라질, 멕시코, 칠레)의 월별 자료를 활용한 패널 도구변수 벡터자기회귀(Panel IV VAR) 모형을 적용하였다. 사건 연구 결과, 미국 정책금리가 외생적으로 1%p 상승할 경우 신흥국 회사채 지수(CEMBI)는 회의일 이후 1~5일 동안 최대 1.0~1.28%p 상승하며, 이는 안전자산 수익률 및 신흥국 국채 금리 효과를 통제한 후에도 유의하게 나타났다. Panel IV VAR 분석 결과 1%p 미국 정책금리 충격 발생 시 CEMBI는 최대 3.5%p 상승하고, 신흥국 산업생산은 최대 6.4% 감소하는 것으로 나타났다. 특히, 가상사실 분석 결과 이러한 산업생산 위축의 약 23%가 회사채 금리 경로를 통해 발생하는 것으로 나타났다. 이는 회사채 경로가 미국 통화정책 충격이 신흥국 실 물 경제로 전달되는 중요한 경로임을 시사한다.