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영어

This study investigates the degree of corporate proactiveness in engaging in corporate social responsibility (CSR) activities and examines its impact on firm value. Departing from previous research that predominantly employed static, unidimensional measures such as the absolute amount of corporate donations, this study introduces a dynamic measure of donation volatility to capture CSR proactiveness. Specifically, the extent of annual fluctuations in corporate donations is used to assess how actively a firm engages in CSR initiatives over time. The analysis further explores whether the ownership share of foreign institutional investors moderates the relationship between CSR proactiveness and firm value. To empirically test these relationships, panel data comprising 2,856 firm-year observations from 410 manufacturing firms listed on the Korea Exchange (KOSPI) between 2012 and 2020 are analyzed. The empirical results reveal two key findings. First, CSR proactiveness, as measured by donation volatility, exhibits a significantly positive association with firm value. Active CSR engagement is interpreted as a strategic signal of transparency, stakeholder responsiveness, and long-term commitment, which in turn reduces firm-specific risks and enhances both financial and marketing performance. Second, foreign institutional ownership strengthens the positive relationship between CSR proactiveness and firm value. This implies that foreign institutional investors play an effective governance role by monitoring both managerial overinvestment and controlling shareholders’ underinvestment in CSR, thereby encouraging firms to maintain an optimal and value-enhancing level of CSR activity. These findings offer meaningful theoretical and practical implications for understanding how CSR behavior and investor composition jointly affect corporate financial outcomes in emerging markets.

한국어

본 연구에서는 특정 기업이 CSR 활동에 대해 얼마만큼 적극적인가를 측정하고 이것이 기업가치에 유의미한 영향을 주는가를 검증 하였다. 기존 연구에서 CSR 활동의 지표로 기부금 납부액와 같은 일차원적인 지표를 주로 활용했던 것과 달리, 본 연구에서는 CSR 활동의 적극성을 측정하기 위해 기부금 변동성 개념을 도입했으며, 특정 기업이 납부하는 기부금이 매년 얼마나 변동하는가를 기준으 로 기업의 CSR 활동에 대한 적극성 정도를 측정하였다. 이후, CSR 활동의 적극성이 기업가치에 미치는 영향과 그 과정에서 외국인기 관투자자 지분율의 조절효과를 실증분석을 통해 검증하였다. 이를 위해 2012～2020년 동안 국내 유가증권시장(KOSPI)에 상장된 410개 제조기업, 총 2,856개 표본을 대상으로 실증분석을 수행했으며, 주요 결과는 다음과 같다. 첫째 기부금 변동성으로 측정한 CSR 활동의 적극성은 기업가치와 정(+)의 관계를 갖는 것으로 나타났다. 기업이 적극적인 CSR 활동을 수행할 경우 재무적인 측면에 서는 위험 감소, 이해관계자의 참여 및 소통 확대, 정보의 투명성 증가 등을 통해 기업가치를 개선시킬 수 있으며, 마케팅적 측면에서 도 진정성을 갖춘 적극적인 CSR 활동은 소비자의 태도, 구매의사, 인지도 등에 긍정적인 영향을 미쳐 경쟁우위가 강화되고 기업가치 가 개선되는 것으로 인식된다. 둘째, 외국인기관투자자 지분율은 CSR 활동의 적극성과 기업가치 간 관계를 조절하여, 적극적인 CSR 활동에 따른 기업가치 상승을 강화함을 발견하였다. 외국인기관투자자는 경영자가 사적 이익 추구를 위해 지나치게 과도한 CSR 활동 을 수행할 유인을 감시하며, 나아가 지배주주가 비용지출 억제를 위해 CSR 활동에 대해 소극적일 수 있는 유인을 견제함으로써 기업 이 적정 수준에서 CSR 활동에 적극적으로 임하도록 유도하는 것으로 인식된다.