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영어

This study examines the impact of institutional investors' investment horizons on stock price crash risk under the framework of limited attention, using a sample of A-share listed companies in China from 2010 to 2019. The empirical results show that both long-term and short-term institutional investors significantly increase the risk of stock price crashes. However, long-term institutional investors with concentrated attention are more effective in reducing stock price crash risk through their monitoring role. This is achieved by reducing information asymmetry, improving the quality of information disclosure, and enhancing corporate transparency. In contrast, the effect of concentrated attention from short-term institutional investors on stock price crash risk is not significant, suggesting that short-term institutional investors still focus on short-term market fluctuations, which are less directly linked to improvements in the company’s long-term information environment. These findings remain robust even after addressing endogeneity issues. Further analysis of potential mechanisms indicates that long-term institutional investors with concentrated attention are particularly effective in firms with higher information asymmetry, lower information quality, fewer analysts covering the firm, and a lack of institutional on-site investigations. By improving these factors, long-term institutional investors help to reduce stock price crash risk.

한국어

이 연구는 2010년부터 2019년까지 중국 상하이증권거래소와 선전증권거래소에 상장된 비금융업종 기업 데이터를 활용하여 장·단 기 기관투자자와 주가 급락위험 간의 관계에서 주의력 집중도의 역할을 분석한다. 분석 결과, 장기 기관투자자가 정보비대칭을 완화 함으로써 시장 위험을 감소시킨다는 주장과는 달리 장기 기관투자자의 보유 비율이 높은 경우 주가 급락위험이 증가한다. 이 연구의 분석 결과는 이러한 결과가 투자 포트폴리오의 과도한 분산 또는 시장 변동성 증가로 인해 기관투자자의 정보 분석 및 감시 기능이 제 한되어 나타난 결과일 수 있음을 시사한다. 단기 기관투자자 역시 주가 급락위험을 증가시킨다. 이는 단기 기관투자자의 고빈도 거래 와 단기 수익 추구 행태가 시장 변동성을 확대하고 경영진의 단기적 의사결정을 유도하여 주가 급락위험을 증가시킬 수 있다는 주장 과 일관성이 있는 결과이다. 장기 기관투자자의 경우 주의력 집중도가 증가하면 주가 급락위험의 증가가 완화된다. 기업의 정보비대 칭 정도가 크고, 정보 공개의 질이 낮으며, 애널리스트 수가 적고, 기관투자자의 현장 조사가 없는 경우 장기 기관투자자의 주의력 집 중에 의한 주가 급락위험 완화 효과가 크게 나타난다. 그러나 단기 기관투자자의 경우, 주의력 집중도의 상승은 주가 급락위험과 유의 미한 관계를 보이지 않는다. 이는 단기 기관투자자가 단기적인 시장 변동성에 집중하기 때문에 기업의 장기적인 정보 환경 개선과 직 접적인 연관성을 갖지 않는다는 기존의 주장과 일관성 있는 결과이다. 이 연구의 분석 결과는 기업에 대한 효과적인 감시를 통해 기업 의 정보비대칭을 줄이고 주가 급락위험을 낮출 수 있음을 시사한다. 또한, 주의력 집중도를 높이는 것이 장기 기관투자자의 긍정적 역 할을 강화하고, 결과적으로 주가 급락위험을 완화하는 데 필요한 것임을 보여준다. 강건성 분석 결과는 연구 결과의 신뢰성을 지지한 다. 이 연구는 신흥 시장에서 기관투자자의 유형별 차이가 주가 급락위험에 미치는 영향을 규명하고, 기관투자자의 시장 행동과 금융 안정성 간의 관계를 보다 명확하게 이해하는 데 기여하며, 정책 입안자와 투자자에게 중요한 시사점을 제공한다.