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영어

This study analyzes the impact of pension contribution underfunding on corporate investment for Korea Exchange listed firms. The firms are classified into defined benefit (DB) plans and defined contribution (DC) plans according to the pension system they operate, construct annual pension contribution underfunding data for each firm. The key findings are as follows. First, pension underfunding is significantly higher in firms with DB plans than in those with DC plans. Second, annual underfunding has a negative relationship with new investment over the sample period, but the relationship is asymmetric across underfunding levels. In firms with low levels of underfunding, a negative relationship is confirmed, whereas in firms with high levels of underfunding, a significant positive relationship is observed, suggesting that these firms are overinvesting. Third, this asymmetric pattern is predominantly found in DB plan firms of KOSPI markets. Fourth, after controlling for financial constraints and firm size, the overinvestment in high levels of underfunding firms is primarily driven by small firms with greater financial constraints. This suggests that overinvestment in these firms may be attributable to the risk-shifting hypothesis identified in prior studies. Finally, these results are robust to endogeneity and various other factors.

한국어

본 연구는 한국거래소 상장기업을 대상으로 퇴직연금 기여금적립이 투자에 미치는 영향을 분석하였다. 확정급여형(DB플랜)과 확정기여형(DC플랜) 퇴직연금제도를 운용하는 기업을 구분하고 매년의 적립부족 데 이터를 구축하여 분석한 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 퇴직연금 기여금의 적립부족은 DC플랜기업에서 보다 DB플랜기업에서 유의하게 큰 것으로 확인된다. 둘째, 표본기간동안 적립부족과 신규투자 간에는 대 체로 음(-)의 관계를 갖는 것으로 나타나나, 그 관계는 적립부족수준에 따라 비대칭적으로 나타난다. 적립 부족수준이 낮은 기업군에서는 음(-)의 관계가 확인되나, 적립부족수준이 높은 기업군에서는 양(+)의 관계 가 유의하게 확인되어 이들 기업에서 과잉투자가 발생하는 모습을 보여준다. 셋째, 이러한 비대칭적인 모 습은 유가증권시장에 상장된 DB플랜기업에서 지배적으로 나타난다. 넷째, 자금조달제약과 기업규모를 통 제하여 분석한 결과는 적립부족수준이 높은 기업에서 나타나는 과잉투자의 결과가 주로 자금조달제약이 크고 기업규모가 작은 그룹에서 나타남을 보여준다. 이는 이들 기업에서 선행연구에서 보인 위험전가가설 (risk shifting hypothesis)에 따른 과잉투자가 발생할 수 있음을 시사하는 것이다. 여러 영향변수를 통제한 분석결과는 앞서의 결과가 강건하게 성립함을 확인시켜준다.