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영어

This study examines the daily price difference rates between preferred and common stocks using the Amihud illiquidity measure. The time-series data includes the closing prices with dividends from January 2, 2009 to December 28, 2023 for 114 preferred stocks listed and traded on the KOSPI market as of the end of December 2023. Previous research has primarily focused on the value of voting rights as an explanation for the price difference between preferred and common stocks. However, since the value of voting rights does not significantly vary over time, it is hard to explain the time-series variability in the difference rates. Therefore, this study analyzes the relationship between liquidity and the difference rates using the Amihud illiquidity measure. For this purpose, panel fixed effects regressions are employed with individual stock and year-month values as fixed effects. Additionally, as a robustness analysis, the prices of common stocks relative to preferred stocks are also examined as an additional dependent variable in the panel fixed effects regressions. This study finds that the coefficients on the monthly moving average Amihud illiquidity for preferred and common stocks are consistently positive regardless of the inclusion of other control variables. This indicates that the difference rates decrease as both preferred and common stocks become more liquid. Furthermore, the coefficient on the reciprocal of Amihud illiquidity, which is obtained from the daily trading amounts divided by the absolute value of the daily returns, is statistically significant only for common stocks. This suggests that the difference rates increase as common stocks are traded more heavily in the market compared to preferred stocks. Additionally, the difference rates are higher for firms with a higher proportion of foreign investors, a higher foreign market capitalization of common stocks, and a lower foreign market capitalization of preferred stocks. This implies that foreign investors do not move in the direction of reducing the difference rates in order to exploit arbitrage opportunities.

한국어

본 연구는 2023년 12월 말 기준 유가증권시장에 상장되어 거래되고 있는 우선주 114개를 대상으로, 2009년 1 월 2일부터 2023년 12월 28일까지 일별 가격정보로 산출된 우선주-보통주 괴리율의 일별 변화를 검토하였다. 기존 연구에서는 우선주와 보통주간의 가격 차이를 의결권의 가치로 보는 기업 재무적 분석이 우세했으나 의결권의 가치 는 시간에 따라 크게 가변하는 요인이 아니므로 괴리율의 시계열적 변화를 설명하는 것에는 한계가 있다. 따라서 본 연구에서는 투자자들의 투자행태를 나타내는 유동성과 우선주-보통주 괴리율의 관계를 살펴보았으며 특히 Amihud (비)유동성 지표를 이용하여 유동성이 괴리율의 변화를 통계적으로 유의하게 설명하는지 확인하였다. 이를 위해 개별 주식과 년-월에 대한 고정효과를 포함한 패널 이중고정효과 모형을 활용했으며 분석결과의 강건성 확인 을 위해 우선주 대비 보통주 가격비율을 추가 종속변수로 분석했다. 이 연구에서 우선주 및 보통주의 일별 21일 이 동평균으로 산출한 Amihud 비유동성 지표는 다른 통제 변수들을 포함하더라도 일관되게 괴리율에 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 우선주와 보통주 모두 유동성이 높아질수록 괴리율은 감소한다는 것을 의미한다. 또 한, 당일 거래량을 당일 수익률의 절대값으로 나눈 Amihud 비유동성 역수의 계수는 보통주에 대해서만 통계적으로 유의미한 것으로 나타나 보통주의 거래량이 커질수록 오히려 괴리율은 커지는 것을 알 수 있었다. 또한 외국인 투 자자 비중이 높을수록, 보통주의 외국인 시가총액이 높을수록, 우선주의 외국인 시가총액은 낮을수록 괴리율이 더 높았다. 이는 외국인 투자자가 괴리율이 커진 상태에서 차익거래 기회를 활용하기 위해 괴리율을 낮추는 방향으로 움직이지 않았다는 것을 의미한다.