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영어

This paper investigates how liquidity factors impact on corporate credit spreads since global financial crisis. Empirical data for analysis was collected from the Barclays Global Corporate Bond Index among the Barclays Global Aggregate Bond Index provided by Bloomberg, and the Corporate Bond Option Adjusted Spread (OAS) was used instead of the Credit Default Swap (CDS) spread. Panel regression analysis with indexed bonds which experienced credit downgrades during 2008-2020 shows that corporate bond’s liquidity level measured by bid-offer spreads significantly impact to its credit spreads in negative direction since the crisis. This reflects the fact that market participants require less liquidity premium for risky bonds whose liquidity level are robust(tighter bid-offer spreads). Furthermore, our empirical test by the phase of business cycle indicates that the liquidity factor’s impact on corporate bond spreads reveals to be more significant during the times of economic downturns than boom. This implies that the liquidity premium tend to rise during economic recession when market players demand higher liquidity premium in compensation for the increased default probability in the whole economy. These analytical results suggest that we need to put more weights on liquidity level in terms of market-microstructure perspective when interpreting the corporate credit spreads. And the corporate and investors need to be more focused on the liquidity conditions during economic downturns when liquidity factor’s impact on credit spreads becomes more appealing.

한국어

본 연구에서는 위험채권의 유동성 수준(liquidity level)이 신용스프레드에 어떤 영향을 미치는지 금융위기 이후를 대상으로 분석하 였다. 분석을 위한 실증자료는 블룸버그가 제공하는 바클레이즈 글로벌 채권지수(Barclays Global Aggregate Bond Index) 가운데 글로벌 회사채 지수(Barclays Global Corporate Bond Index) 자료를 수집하였고, CDS 스프레드를 대신하여 회사채 옵션조정부 스 프레드(Option Adjusted Spread)를 사용하였다. 분석기간(2008∼2020) 중 신용위험 증가가 뚜렷했던 글로벌 인덱스 채권을 대상으 로 패널회귀분석을 실시한 결과 매매스프레드로 측정한 회사채의 유동성이 양호할수록 신용스프레드 축소 효과가 있는 것으로 분석 되었다. 이는 위험채권의 유동성 수준이 높을수록 거래비용이 축소되어 시장에서 요구하는 유동성 프리미엄이 낮아지기 때문으로 풀 이된다. 또한 경기순환 국면별로 동 유동성 여건의 스프레드 영향을 추정해본 결과 경기 상승기에 비해 경기 하락기에 유동성 여건의 영향력이 더 큰 것으로 분석되었다. 이는 기업의 디폴트 위험이 증가하는 경기 하락기일수록 경제 전반의 리스크 프리미엄이 높아져 유동성 부족시 거래 주체의 프리미엄 요구가 더 높아지기 때문으로 추론된다. 따라서 위험채권의 신용스프레드 변화를 해석하는 데 있어 회사채의 유동성 리스크, 특히 시장 미시구조적 관점의 유동성 수준의 변화에 유의할 필요가 있다. 또한 경기 하락기일수록 신용 스프레드에 대한 유동성리스크의 영향이 더 크다는 사실은 유동성리스크가 기업 디폴트위험에 상당한 영향력이 있다는 점을 반증하 는 것으로 기업이나 투자자 모두 경기 여건이 불확실할수록 유동성리스크 관리에 무게를 둘 필요가 커진다는 점을 시사한다.