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가치주가 성장주보다 우월한 투자 성과를 발생시킨다는 가치 프리미엄이 최근 15년 기간동안 사 라졌다는 현상이 문헌에서 보고되었다. 본 연구는 인플레이션 국면에 따른 조건부 가치 프리미엄 을 바탕으로 최근 기간 관찰된 가치 투자의 낮은 수익률이 저 인플레이션 국면으로 설명될 수 있 다는 점을 제시한다. 성장주는 가치주에 비해 현금흐름이 상대적으로 먼 미래에 발생할 것으로 기대되며, 할인율 베타에 대한 위험이 더 크기 때문에 급격한 인플레이션 상승으로 발생한 이자 율의 상승은 가치주보다 성장주의 수익률에 더 큰 영향을 주게 된다. 인플레이션이 낮은 국면에 서는 가치주 매입-성장주 매도 투자 전략의 수익성이 낮고 인플레이션이 높은 국면에서는 해당 전략의 수익성이 높아진다는 연구 가설을 제시한다. 분석 결과, 가치주 매입-성장주 매도 헤지 포 트폴리오의 평균수익률이 인플레이션 수준에 따라 상승하는 경향성을 확인하였고, 이는 성장주의 인플레이션 국면 별 수익성 차이에 기인하는 것으로 나타났다. 더 나아가 해당 경향성을 활용한 인플레이션 기반 가치주-성장주 수익률 예측 모형이 표본 내(in-sample) 및 표본 외(out-of-sample) 에서 강한 예측력을 보인 것으로 나타났다. 끝으로 모형의 예측성을 활용한 동태적 자산배분 전 략을 제시하고 이 전략이 실제 투자자들에게 높은 투자 성과를 제공할 수 있는 것을 확인하였다.