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영어

This paper examines stock return volatility spillover effects among size based portfolios in the KOSDAQ market to analyze information flows among size based portfolios. CGARCH model is employed as a methodology, which can decompose volatility to permanent component and transitory component. 4943 daily stock indices of size based portfolios in the KOSDAQ market are collected for research from 2001 to 2020. For the analysis of ability to predict mean of a size based portfolio by conditional standard deviation of another size based portfolios, mean of one size based portfolio can be predicted by conditional standard deviation of another size based portfolio among all small, middle and large firms. This is the violation of the weak-form efficient market, in which stock price can not be predicted from previous data. For the analysis of stock return volatility spillover effects among size based portfolios, stock return volatility spillover effects from small firms and middle firms to large firms are weak, which is the same as the results of previous studies. However stock return volatility spillover effects from large firms to middle and small firms are not strong. This result is different from those of previous studies. The strong volatility spillover effects are rather found between small firms and middle firms, which explains that information flows more interactively between small firms and middle firms in the KOSDAQ market.

한국어

본 논문에서는 코스닥시장에서의 기업규모별 주가의 정보 흐름을 살펴보기 위하여 코스닥 시장에서 거래되는 대형주 중형주 소 형주간의 주식수익률 변동성 전이를 분석하였다. 분석 모형으로는 주식 수익률의 변동성을 세부적인 영구적 요소(permanent component)와 일시적 요소(transitory component)로 구분하여 관찰할 수 있는 CGARCH(component GARCH) 모형을 사용하였 다. 연구기간은 2001년부터 2020년까지이다. 첫 번째로 여러 기업규모의 주식수익률이 다른 주식수익률의 변동성을 이용하여 예측 이 가능한지 여부를 분석하였다. 분석 결과 코스닥시장에서는 한 규모기업의 주식수익률은 다른 규모기업 주식수익률의 변동성인 조 건부 표준편차에 의하여 예측이 가능하다는 것이 발견되었다. 두 번째로는 코스닥 시장에서 규모가 다른 기업들 간의 주식수익률 변 동성 전이효과를 분석하였다. 분석 결과, 소형주 주식수익률 전기변동성은 대형주 주식수익률 당기변동성에 미미한 영향을 주었다. 이 결과는 기존 문헌들의 결과와 같다. 그러나 대형주 주식수익률 전기변동성의 소형주 주식수익률 당기변동성에 대한 전이계수도 또 한 크게 나타나지 않아 대형주 주식수익률 전기변동성이 소형주 주식수익률 당기변동성에 커다란 영향을 미친다는 기존 문헌들의 결 과와는 차이가 있었다. 우리나라 코스닥시장의 경우는 중형주와 소형주 사이에서 주식수익률 변동성 전이효과가 가장 크게 나타났다. 변동성의 전이는 정보의 흐름과 관계가 있기 때문에 우리나라 코스닥시장에서는 대형주에서 소형주로의 정보의 흐름보다는 소형주와 중형주 사이의 정보의 흐름이 더 긴밀하다는 것을 알 수 있다.