earticle

영어

This paper's main objective is to analyze the state and evolution of equity market integration in the euro Area. I reviewed a common methodological framework based on a precise definition of financial integration. In order to measure the degree of equity market integration in the Euro area, I adopt three broad categories of measures based on the law of one price. These are price-based measures, quantity-based measures and news-based measures. I found that three measures consistently indicated a rising degree of equity market integration in the Euro area. The additional significant results of this paper are as follows. First, the dispersion of equity index returns across individual countries typically have been higher than the dispersion across sectors. This result is consistent with deepening equity market integration, as lower cross-country dispersion suggests that equity returns in euro area countries have become increasingly more correlated. Second, there is strong evidence that the home bias in the equity holdings of institutional investors has decreased considerably over the last few years. Finally, I found that equity returns in the various euro area equity markets were increasingly determined by common news factors and less by country specific factors. Whereas in the first half of the 1980s less than 20% of local return variance was explained by aggregate European and world shock, this proportion rose to more than 40% in the post-euro period.

한국어

본 연구는 유로화 도입이후 급속하게 변화하고 있는 유로지역 주식시장의 통합과정과 통합정도에 관한 측정방법론을 조사하고 이를 이용하여 주식시장의 통합정도를 실증적으로 분석하고자 하였다. 이를 위해서 일물일가의 법칙에 근거를 둔 가격기준 측정치(priced-based measures), 수량기준 측정치(quantity-based measures), 최신정보기준 측정치(news-based measures) 등 세 가지 측정방법을 통해 통합정도를 측정하고 그 의미를 분석하였다. 주요 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 각 국가의 주식시장수익률을 측정하고 그 차이를 비교한 결과 90년대 이후에는 국별 차이가 점차 좁혀짐을 확인할 수 있었다. 또한 90년대 중반이후에는 국별 분산투자전략보다 업종별 분산투자전략이 분산효과가 더 크게 나타남을 알 수 있었다. 둘째, 국내주식편중현상(home-bias)이 완화되어 유로지역의 투자펀드 중 전세계투자펀드와 범유로투자펀드의 비중이 꾸준히 증가한 것으로 나타났다. 이는 유로지역의 자본시장이 공통요인에 의해 주로 변동됨으로써 유로지역시장 사이에서의 상관성이 증대하였기 때문에 포트폴리오의 리스크를 감소시키기 위해서 유로지역이외에 미국, 아시아, 중남미와 같이 유로지역을 벗어나 분산투자할 필요성이 증대하였기 때문으로 판단된다. 셋째, 글로벌 시장과 유럽시장전체의 변동이 개별국가에 전달되는 평균민감도를 살펴본 결과 민감도가 꾸준히 증가하는 추세를 보이고 있어 주식시장통합이 심화되고 있음을 나타내고 있다. 또한 개별국가의 수익률 변동에서 유럽시장과 전세계시장의 변동에 의해 설명되는 비중이 꾸준히 증가하는 추세를 보이고 있었다. 더욱이 1992년 이후에는 유로시장의 변동효과가 전세계시장의 변동효과보다 더 크게 나타나고 있어 유로지역의 통합이 전세계시장의 통합보다 더 빠르게 진행되었음을 암시하고 있다.