earticle

영어

This research deals with the undecided controversial question, “Does ownership matter?” I derive a model based on the theory of information asymmetry, which explains the optimal stake sold of shares in privatization. The model implies that stake sold at the initial public offerings (IPOs) of privatized stake-owned enterprise (SOEs) are strategic device employed by issuers to signal their commitment on policy uncertainty. Abundant empirical findings tend to be consistent with the predictions of the model derived in this paper. The stake sold at the IPOs is positively related to the degree of uncertainty in the ex anti value of the newly privatized firms. Empirical findings in this research show that the high long-run profitability of privatized can be explained by the policy uncertainty. The long run outperformance of privatization IPOs seems to be the result of the revision of insiders’ beliefs about policy uncertainty. As reputation about commitment of the governments improves, managers in the privatized firm revise their beliefs about possible redistribution of firm value and exert effort to maximize the value of the firm.

한국어

이 연구는 오랜 동안 논란의 대상이 되어오고 있는 “소유권이 문제가 되는가?”라는 질문 에 대하여 다룬다. 본 연구에서는 정보비대칭 이론을 기반으로 하여 민영화 기업에 대한 매각지 분율을 설명하는 모형을 유도한다. 모형에 따르면 민영화 국영기업의 신규상장(initial public offerings: IPOs)의 매각지분율은 발행자가 정책적 불확실성에 대한 구속력 있는 약속을 신호로 보내 주기 위해 선택한 전략적 도구이다. 이 모형의 예측은 국영기업 민영화 기업에 대한 풍부 한 실증적 연구 결과들과 일관성을 가진다. 신규공모시의 매각지분율은 새로이 민영화되는 기업 의 사전적 가치에 대한 불확실성의 정도와 양의 관계를 가진다. 본 연구에서 실시된 실증적 연 구 결과에서 관찰되는 민영화 기업의 장단기 성과는 정책적 불확실성으로 설명 가능하다. 민영 화 신규공모 기업의 높은 장기성과는 정책적 불확실성에 대한 투자자의 믿음의 수정의 결과로 생각될 수 있다. 신규 공모 주식 발행자인 정부의 구속력 있는 약속에 대한 평판이 높아지면서 민영화 기업 경영자와 투자자들은 기업 가치에 대해 가해질 가능성이 있는 기업 가치 재분에 대한 믿음을 수정한다.