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영어

This paper explores the method to find the fair value of Redeemable Convertible Preferred Stock(RCPS). Due to the high failure rates, uncertainty, and the lack of trust on the management teams of early startups, venture capital prefers to invest with RCPS instead of common stocks. Venture capital has an incentive to evaluate the fair value of RCPS for themanagerial reason and reporting purpose. RCPS is a complex security with the redemption right and the conversion right together, which make it very hard to be properly evaluated. The research establishes an randomexpiration option model that is theoretical and also practical for the valuation of RCPS. I also illustrate the valuation of RCPS issued by Banksalad, a representative Korean FinTech startup, and discuss various issues related to the valuation of RCPS. In the up-round where the value of a startup increases, there is virtually zero possibility to exercise the redemption right and, therefore, RCPS shall be valued as common stock. Conversely, in the down-round where the value of the startup decreases, RCPS shall be valued as debt security because it is unlikely to be converted into common stock. This research provides the method to find the fair value of RCPS and thereby contributes to the overall advance of venture capital industry in Korea.

한국어

본 연구는 벤처캐피탈이 스타트업에 투자할 때 주로 사용하는 상환전환우선주(redeemable convertible preferred stock)의 가치평가 방법을 제시한다. 창업초기 스타트업은 높은 실패율과 불확실성으로 그리고 경영진에 대한 신뢰성 부족으로 인하여 벤처캐피탈은 보통주보다는 상환 전환우선주를 통한 투자를 선호하는 경향이 있다. 벤처캐피탈은 지분투자 이후 투자현황에 대한 관리 및 보고 목적으로 그리고 투자회수 시점의 예상 투자수익률의 추정을 위해 상환전환우선주의 공정가치(fair value)를 평가할 유인이 있다. 상환전환우선주는 채권의 속성인 상환권 (redemption right)과 보통주로 전환할 수 있는 전환권(conversion right)을 가진 복합증권으로 그 가치를 평가하기가 어려운 측면이 있다. 본 논 문에서는 상환전환우선주의 가치평가에 적합한 옵션가격결정모형을 활용하여 그 상환전환우선주의 가치를 평가하는 이론적 실증적 방법을 제 시한다. 또한 한국의 대표적인 핀테크 스타트업인 뱅크샐러드의 사례를 통해 상환전환우선주의 가치평가 방법을 실증하고 관련 이슈를 분석하 였다. 스타트업의 가치가 지속적으로 상승하여 상환권을 행사할 가능성이 희박해진 경우에는 상환전환우선주는 보통주 지분가치로 평가하는 것이 타당하며 반대로 스타트업의 가치가 하락하여 보통주로 전환될 가능성이 희박할 경우에는 상환전환우선주를 채권의 가치인 상환권의 가 치로만 평가해야 함을 검증하였다. 이 논문에서 제시하는 가치평가방법은 상환전환우선주의 공정가치를 발견하는데 일조하여 장기적으로 벤처 캐피탈 업계의 성장에 기여한다.