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본 연구는 시장충격비용을 통해 국민연금의 국내 주식시장에 대한 영향력을 분석하고, 운용전략의 수정과정에서 야기 될 수 있는 문제점과 대응방안을 살펴본다. 2008년 7월부터 2018년 6월까지 10년 동안 한국거래소의 유가증권시장과 코 스닥시장에 상장된 전체 종목을 대상으로 국민연금의 매매한 종목의 시장충격비용을 산출하였다. 선행연구와 같은 일별 지표를 이용한 거시적 시장충격비용과 실시간 매매자료를 이용한 미시적 시장충격비용 지표를 이용하였다. 분석 결과, 일별지표를 사용한 시장충격비용에서 국민연금은 다른 시장참여자에 비해 상대적으로 큰 시장충격비용을 야기한 반면, 일중지표를 사용한 시장충격비용에서는 오히려 국민연금에 의한 시장충격비용이 더 작았다. 둘째, 국민연 금은 개인투자자에 비해 상대적으로 큰 시장충격비용을 보였으나, 투신, 연기금 및 외국인 투자자에 비해 상대적으로 작 은 시장충격비용을 보였다. 따라서 국민연금은 다른 시장참가자에 비해 상대적으로 효율적 주문 제출을 통해 시장영향 력을 줄이는 매매전략을 채택하는 것으로 판단된다. 셋째, 변동성, 시가총액, 주가수준이 높은 종목에 있어 시장충격비 용이 작았다. 특히 변동성이 확대되는 경우 국민연금의 시장충격비용이 줄어드는 경향이 나타나 국민연금의 매매가 시 장변동성을 확대시키지 않는 것으로 확인되었다. 또한 시가총액 및 주가수준이 높은 대형주의 경우 국민연금에 의한 시 장충격이 작은 특징을 보였다. 시장별로 볼 때, 매도 시장충격비용의 경우 코스닥시장에 속한 종목들에 대한 시장충격 비용이 더 컸음을 알 수 있다. 국민연금의 향후 운용정책상 국내주식의 비중을 줄이는 과정에서 시가총액과 주가수준이 낮은 코스닥종목에 대한 시장충격비용을 예의주시 할 필요성이 있다. 코스닥시장의 특성상 기관투자자나 외국인투자자의 매수참여 는 시장 수급상 호재로 판단되는 상황에서 국민연금의 보유비중 축소와 더불어 과도한 시장충격비용의 발생은 해당 종목의 주가에 악영향을 초래할 가능성이 있다고 판단된다.