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영어

This study analyzed the disclosure effect among companies listed on the KOSPI market and the KOSDAQ market from 1999 to 2018 in which blockholders sold or bought their shares more than 5% of the company. In order to achieve the research objectives, the blockholders were categorized into ‘shareholder of more than 10% shares’, ‘de facto controlling shareholder’ and etc. There is a differentiation from the previous studies in that this study deals with both selling and buying of shares and only the change of more than 5% shares of the company. The main analysis results are as follows: First, in the short-term disclosure effect of the change in the blockholders’ equity, the sale of the blockholders’ equity had a negative effect and the purchase of the blockholders’ equity had a positive effect. As a result of analysis by types of blockholders, the sale by ‘shareholder of more than 10% shares’ and ‘de facto controlling shareholder’ all showed negative effects. In the case of purchase, the purchase by ‘shareholder of more than 10% shares’ showed a positive disclosure effect and the purchase by ‘de facto controlling shareholder’ showed a mixed result with positive and negative effects. Second, the long-term disclosure effect of blockholder's equity change showed a negative effect in both cases of selling and buying. ‘Shareholder of more than 10% shares’ and ‘de facto controlling shareholder’ also showed a negative effects. Third, in the short-term disclosure effect of blockholders' equity change, the disclosure effect was not significant for the sale of the executive blockholder, but the disclosure effect was significantly negative for the sale of the non-executive blockholder. On the contrary, the disclosure effect of equity selling was negative for executive blockholders and positive for non-executive blockholders. Fourth, as a result of the cross-sectional regression analysis, the share of blockholders had a significant positive effect on the cumulative excess return in the case of selling, but in the case of buying, there was no significant result. As a result of using the independent variable as the ratio of equity change, it was found that when the sale or purchase of the shares was large, the cumulative excess return is higher, but the cumulative excess return is lower in the purchase of shares more than 25%. This study analyzed the equity changes by various shareholder types, such as blockholders, executives, and executive blockholders unlike previous studies and there is a discrimination point in analyzing both selling and buying. In addition, it is significant that the blockholders were divided into ‘Shareholder of more than 10% shares’ and ‘de facto controlling shareholder’ to present economic implications. The results of the market reaction suggest that both the convergence of interest and the management entrenchment hypothesis hold for the blockholder's equity changes.

한국어

본 연구는 2002년부터 2018년까지 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업 중 대주주가 5% 이상 지분의 매도 또는 매수를 공시한 기업을 대상으로 공시효과를 분석하였다. 연구목적을 달성하기 위해 대주주의 유형을 대주주, 임원, 사실상지배주주로 분류하고 매도와 매수를 함께 다루었다는 점에서 기존의 연구와는 다른 차별점이 있다. 주요한 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 대주주 지분 변동의 단기 공시효과에 있어서는 대주주지분 매도는 음(-)의 효과를, 대 주주지분 매수는 양(+)의 효과를 보였다. 대주주 유형별로 구분하여 분석한 결과, 10% 이상 주 요주주, 사실상 지배주주의 지분 매도는 모두 음(-)의 효과를 보였다. 반면 매수의 경우는 10% 이상 주요주주의 지분 매수도 양(+)의 공시효과를 보이나, 사실상 지배주주의 지분 매수 공시는 양(+)과 음(-)의 혼재된 결과를 나타냈다. 둘째, 대주주지분 변동의 장기 공시효과는 매도와 매 수 모두 음(-)의 효과를 보였다. 대주주유형별로 구분하여도 10% 이상 주요주주, 사실상 지배 주주 모두 음(-)의 효과를 보였다. 셋째, 대주주임원 지분 변동의 단기 공시효과에 있어서 매도 공시의 효과는 임원인 대주주의 매도는 유의하지 않지만 비임원의 매도 공시는 유의한 음(-)의 값으로 산출되었다. 반면에 매수 공시는 이와 반대로 임원인 경우는 음(-), 비임원인 경우는 양 (+)의 값으로 나타났다. 넷째, 회귀분석 결과 매도의 경우는 대주주지분율이 누적초과수익률에 유의적인 양(+)의 영향을 미치고 있으나, 매수의 경우는 유의한 결과를 보이지 않았다. 독립변 수를 지분변동률로 한 결과 매도나 매수나 지분변동의 폭이 큰 경우는 누적초과수익률에 양(+) 의 영향을 미치지만 25% 이상의 매수는 오히려 역 방향의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 본 연구는 대주주지분의 변동에 관해 이전의 연구와 다르게 대주주와 임원 및 대주주임원의 지분 변동으로 분류하고 매도와 매수를 동시에 분석한 차별점이 있다. 또한 대주주를 10% 이상 주주와 사실상 지배주주로 구분하여 경제적 의미를 제시하였다는데 의의가 있다. 분석결과로 나 타난 시장의 반응은 대주주의 지분변동에 대하여 일반적인 거래와 달리 이해일치와 경영자안주 가설 또는 기업지배권가설이 모두 성립한다는 시사점을 제시한다.