earticle

영어

This paper examines how capital structure relates to industry factors and whether financial decisions are jointly determined within competitive industries by using non-financial firms listed in the Korean Stock Exchange. Based on previous evidence, Maksimovic and Zechner (1991) show that firms can choose between a “safe” technology with a certain marginal cost and a “risky” technology with an uncertain cost. In partial equilibrium, no debt is issued since shareholders would expropriate bondholders by picking the risky technology. In this paper, I find that industry and group factors beyond the standard industry fixed effects are also important to firm capital structure. Firm financial leverage, capital intensity, and cash flow risk are interdependent decisions that depend on a firm’s proximity to the median industry capital-labor ratio and its status as entrant. These findings support competitive industry equilibrium models of capital structure in which debt, technology, and risk are simultaneous decisions.

한국어

본 논문에서는 자본구조가 산업요인과 어떻게 연관을 가지고 있으며, 자본조달의사결 정은 경쟁 산업 내 결합적으로 결정되는지를 검증하기 위해 한국거래소에 상장된 비금융기업을 사용하여 실증분석 하였다. 기존 연구에서 제시된 실증적 증거를 기초로 Maksimovic and Zechner (1991)등의 연구에서는 기업은 특정 한계비용을 가진 “안전” 기술과 불확실한 비용을 가진 “위험” 기술간 선택을 할 수 있다는 것을 제시하 였다. 부분균형모형에서, 위험자산을 선택함으로써 채권자들을 주주들이 착취할 수 있기 때문에 부채가 발행되지 않는다는 것이다. 본 논문에서는 이러한 사실을 기초로 시증 분석한 결과 다음과 같은 결과를 발견하였다. 첫째, 산업과 표준산업 고정효과 이상의 그룹요인들이 또한 기업의 자본구조에 매우 중요하다는 것을 발견하였다. 둘 째, 기업의 레버리지, 자본집중도 및 현금흐름위험은 산업 자본비율의 중위값과 진입 자의 상태와 근사성에 달려 있는 상호 의존적 의사결정이 존재한다는 사실을 발견하였 다. 따라서 이러한 결과는 부채, 기술 및 위험들이 동시적으로 의사결정에 영향을 주는 자본구조의 경쟁산업 균형모형을 지지한다는 증거를 제시하고 있는 것이다.