earticle

영어

The corporate world has suffered a crisis of managerial overconfidence. In the United States and around the world, managerial overconfidence has been a key input of corporate decisions for decades. Managerial overconfidence affects how managers interpret the information they receive from various media and on- or off-line sources. Managerial overconfidence is particularly pronounced among managers of acquiring companies who face the difficult task of evaluating the takeover targets. The purpose of this article is to investigate the impact of managerial overconfidence on firm value through a valuation framework. To this end, we employ two conventional valuation models – the dividend discount model (DDM) and the free cash flow model (FCFM) - to reveal the valuation effect of managerial overconfidence. Simulated sensitivity analyses show that the propensity of firm value to managerial overconfidence changes rapidly when the degree of managerial overconfidence strengthens. The simulation results show that when the DDM is applied the overconfident value of equity is, on average, 4.5 times the non-overconfident value of equity. When the FCFM is simulated, the ratio of the overconfident value of firm to the non-overconfident value of firm becomes 9.9 times, a big jump from 4.51 times for the DDM case. Regardless of the evidence of its useful contributions, managerial overconfidence appears to be a value-destroying behavioral bias that needs to be properly and cautiously addressed in corporate and individual investments and in educational settings of finance and accounting.

한국어

1) 기업은 줄곧 경영진 자기과신의 희생양이 되어 왔다. 미국을 비롯한 대부분의 국가 에서 경영진 자기과신은 기업의사결정의 핵심 요인으로서 각종 투자정보를 분석하고 평가하는 과정에 깊이 관여하며 기업가치 증대 활동을 위축시키는 원인으로 주목받았 다. 특히 인수대상기업의 가치를 평가하는 고난도 과업을 담당하는 경영진들 사이에 서 두드러진다. 본 논문은 경영진 자기과신이 기업가치에 미치는 영향을 가치평가모 형과 민감도 시뮬레이션을 활용하여 고찰한다. 가치평가모형으로는 배당할인모형과 자유현금흐름모형이 사용된다. 시뮬레이션분석 결과는 기업가치가 경영진 자기과신의 변화에 매우 민감하게 반응함을 여실히 보여준다. 배당성장모형을 적용했을 때 자기 과신은 자기자본의 가치를 정상가치보다 평균 약 4.5배 과대평가하는 오류를 유발했 다. 자유현금흐름모형의 경우에는 기업가치가 자기과신으로 인해 정상가치보다 평균 약 9.9배가 치솟았다. 경영진 자기과신이 기업경영에 긍정적으로 작용한다는 연구도 종종 보고되고 있지만 자기과신으로 인한 주식가치나 기업가치의 과대평가를 과소평 가해서는 안 된다. 주식시장의 검증을 거치며 과도한 가치평가의 오류가 수정되면 기 업가치는 큰 폭으로 감소하게 되고 그 피해는 고스란히 주주들의 몫이 되기 때문이 다. 따라서 경영진 자기과신은 기업이나 개인의 투자의사결정 시 적절히 할인되어야 하고 재무관리와 회계 교육 시 가치평가의 필수요인으로 다루어져야 한다.