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영어

This study estimates the foreign exchange exposure of the corporate bonds and examines its characteristics. We calculate bond price using daily yield data of corporate bonds issued by listed companies on the Korea Exchange during the period from 2005 to 2015. Then, we estimate the bond foreign exchange exposure adopting the same estimation method of stock foreign exchange exposure, and compare the bond exposure to stock exposure. We find the evidence that the bond exchange exposure is not negligible. The bond exposure is different from the stock exposure in several aspects. First, the bond exposures have the opposite direction from the stock exposures and thus alleviate the total exposure of the company. Second, the determinants of bond exposure are different from those of stock foreign exchange exposure. Third, the bond exposures are largely affected by industry and common factors, whereas stock exposures are idiosyncratic mostly. This study analyzes the impacts of the exchange rates fluctuation on bondholders, who are one of the major parties of the company interests, and demonstrates that the characteristics are different from the impacts of exchange rate fluctuation on shareholders. However, the insufficient data due to inactive trading in Korea’s bond secondary markets prevents an in-depth analysis of the bond exposure. Moreover, as the bond yields used in the study are not the transaction yields but yields for market price evaluation, the results of this study might not properly reflect the actual volatility of bond price caused by the volatility of foreign exchange rates and therefore interpretation is needed with caution. Despite these limitations, this study provides a groundwork for supporting the needs to examine the relationship between the exchange rate and the bond price in understanding the impacts of foreign exchanges on the company.

한국어

이 연구는 기업이 발행한 채권의 환노출을 추정하고 그 특성을 분석한다. 분석 기간은 2005 년부터 2015년까지이며, 한국 거래소에 상장된 채권의 일별 수익률 자료를 사용하여 채권의 가격을 산출하고 이의 변동률을 가격변동률로 하여 채권 환노출 계수를 추정한다. 주식 환노출을 추정하는 방법과 동일한 방법으로 채권의 환노출 계수를 추정하여 주식의 환노출과 비교 분석한다. 분석 결과 채권의 환노출이 존재한다고 할 수 있는 증거를 확인할 수 있었다. 채권 환노출은 몇 가지 측면에서 주식 환노출과 차이가 있다. 첫째, 채권의 환노출은 주식의 환노출과 반대의 방향을 갖고 있어 결과적으로 기업의 총 환노출을 완화시키는 방향으로 작용한다. 둘째, 채권 환노출을 결정하는 요인과 주식 환노출을 결정하는 요인 간에는 차이가 있다. 셋째, 채권 환노출은 주식 환노출에 비해 산업과 공통요인의 영향을 크게 받는 것으로 나타났다. 이 연구는 기업의 주요 이해관계자 중에 하나인 채권자의 관점에서 환율의 변동이 미치는 영향의 특성을 분석하고, 그 특성이 주주가 환율변동으로부터 받는 영향과 차이가 있음을 밝히고 있다. 유통시장에서 채권의 거래가 활발하지 않아 충분한 자료를 확보할 수 없는 제약 때문에 채권 환노출에 대한 심도 있는 분석을 수행하지는 못하였다. 또한, 이용한 채권의 수익률이 시가평가수익률이기 때문에 분석 결과가 환율변동에 따른 채권 가격의 변동을 적절하게 반영하지 못할 수 있다는 한계도 결과의 해석에서 유의해야 할 부분이다. 그러나 이 연구의 결과는 환율변동이 기업에 미치는 영향을 이해하는데 있어 환율과 채권가격 간의 관계에 대한 이해가 필요함을 지지하는 근거가 될 수 있다.