earticle

영어

The discount of B shares and H shares of Chinese firms decreased after the liberalization of the Chinese market. However, The discount of H shares did not decrease significantly, compared with that of B shares. This paper examined the transmission of pricing information of cross-listed shares between class A and class H shares of the Chinese firms after the post-liberalization period. This paper hypothesized that if the price disparity between the two shares became larger, the effect of the price disparity on the transmission of pricing information would be stronger due to the increased price arbitrage pressure. Previous study showed that price disparity or arbitrage pressure could have an effect on the transmission of pricing information of cross-listed shares only during the pre-liberalization period of Chinese markets. Adopting more samples and extending sample period, this paper examined it furthermore after the post-liberalization period. Employing a GJR-GARCH(1,1)-M model, this paper found that there were significant differences in estimates of mean spillover coefficients between the low price discount firms and the high price discount firms. There was also stronger mean spillover effect for the high price disparity firms, compared with the low price disparity firms. However, there were not strong consistent patterns for volatility and leverage spillover effects. Overall, the empirical results showed that the transmission of pricing information was stronger for the high price discount firms than for the low price discount firms. Thus, this paper found that the arbitrage pressure due to the price disparity could have an effect on the transmission of pricing information even after the post-liberalization period.

한국어

중국 주식시장의 가장 큰 특징은 내국인 투자자와 외국인 투자자를 분리함에 있고 또한 중국 주식은 여러 가지 이름으로 해외시장에 상장 되어 있다. 중국시장에서 외국인주식(B 주)이 국내주식(A 주)보다 할인되어 거래되고 또한 B 주와 마찬가지로 홍콩시장에 상장된 H 주도 할인되어 거래가 이루어지고 있다. 본 논문에서는 동일한 주식이 비슷한 거래시간대의 다른 거래 시장인 중국 A 주 시장과 홍콩 H 주 시장 간에 교차상장된 두 주식들간의 가격정보 전달과정을 분석하였다. 만약 교차상장된 개별주식에서 가격 차이가 많이 나면 이로 인한 차익 거래 압력이 정보전달과정에 큰 영향을 주는 것으로 판단된다. 따라서 본 논문에서는 가격차 이로 인한 차익거래 압력이 가격전달 속도에 영향을 미치는가에 대한 가설을 검정하였다. 또한 시장 개혁 개방 이후 시점에서 할인율이 작아진 시점에서도 교차상장된 주식들은 개별주식간에 할인율의 차이에 따라 교차상장된 주식간의 가격차이가 주식 별로 다르다. 이러한 차익거래 압력의 차이가 가격정보효과에 미치는 영향을 비교 분석하였다. 실증분석 결과 첫 번째 방향으로 중국 A 주 주식들에서 홍콩 H 주 주식들로의 정보이전 효과와 그 반대 방향인 홍콩 H 주 주식들에서 중국 A 주 주식들로의 정보이전 효과의 양 방향에서 모두 교차상장된 A 주와 H 주 사이의 가격차이에 의한 차익거래의 압력의 차이가 주가 정보전이에 영향을 미침을 알 수 있었다. 또한 홍콩 H 주식들에서 중국 A 주 주식들로의 정보이전 효과가 중국 A 주 주식들에서 홍콩 H 주 주식들로의 정보이전 효과 보다 더 강해 본국주도가설과 보다는 정보의 영향력이 있는 선진 시장에서 본국시장으로 전달된다고 볼 수 있었다.