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영어

This study examines firms' choice of financing method using a firm-level dataset of 47 countries over the period 1992-2010. It also examines whether this choice varies with the level of financial market development (as measured by the size and activity of a given country's financial markets). Our findings suggest that firms prefer internal funds over external funds, consistently with the first rung of the pecking order theory. Contrary to the second rung of the pecking order theory, however, there is evidence that firms prefer equity issuance over debt issuance, particularly, in financially developed countries and in financing large investments. Our evidence suggests that equity market growth could play a great role in shaping corporate financial policy than debt market growth does.

한국어

본 연구는 47개국(1992년-2010년)의 기업자료를 이용하여 기업들이 투자자금조달시 어떤 수단을 우선적으로 선택하는지 분석하였으며, 또한 이 선택이 금융시장발전 정도ㅡ즉, 해당국 의 금융시장의 크기와 활동성ㅡ에 따라 달라지는가를 분석하였다. 주요한 분석결과는 다음과 같다. 자금조달순위이론의 first rung인 내부자금·외부자금 간 선택을 분석한 결과, 기업들은 대체로 내부자금을 외부자금보다 우선적으로 선택하며 이 경향은 금융시장발전도가 높은 국가와 낮은 국가에서 모두 나타났다. 다음으로 자금조달순위이론의 second rung인 외부자금 중 부채·주식발행 간 선택을 분석한 결과, 금융시장 발전도가 높은(낮은) 국가일수록 기업들이 주식(부채)발행을 상대적으로 선호하는 것으로 나타났으며, 이러한 행태는 상대적으로 큰 규모의 투자자금조달에서 더욱 강하게 나타났다. 이는 금융시장의 구성요소인 주식시장과 부채시장 중, 주식시장의 발전이 기업의 재무정책에 상대적으로 더 큰 영향을 미칠 수 있다는 것을 시사한다.