earticle

영어

There is a lot of literature about the herding behavior among each type of investor. This article focuses on the herding characteristics of each investor group using their daily trading data from 1999 through 2013: individual investors, foreign investors and institutional investors. The individual investors is the largest portion in the Korean stock market. Foreign investors are also becoming a larger portion after the foreign exchange crisis in 1997. So, we have included individual and foreign investors in the sample. We calculated the ratio as the raw fraction of each type of investor buying and used it to analyze herding behavior. We can find some results through analyses of herding behavior. First, we analyzed their trading behaviors using correlation analyses and Granger causality tests among each type of investors. Second, all investor groups exhibited strong herding behavior in the daily horizon. Third, when we regressed each investor's demand on lag each investor's demand, we found that individual investors and institutional investors engage in momentum trading and foreign investors engage in contrarian trading. Forth, we analyzed changes in herding behavior of each investor group during a 15 years period. The trading patterns and stocks selection of individual and foreign investors changed around 2004. But institutional investors did not change especially during the last 15 years. Finally, when we calculated the cross sectional correlation between each investor group and returns, only individual investors disrupted price phenomena in the market and other investors did not.

한국어

한국 유가증권시장을 대상으로 1999년부터 2013년까지 15년간 투자자 유형별 종목별 매수량과 매도량 자료를 이용하여 분석하였다. 우선 투자자 유형별 매수비율을 계산하여 상관분석 이나 인과관계분석 등을 통하여 군집거래분석을 하였다. 연구 결과 첫째, 개인투자자의 매수 비율은 기관투자자의 매수비율에 영향을 미치고 외국인투자자와 기관투자자의 매수비율은 서로 상호간에 영향을 미친다. 둘째, 이전 거래일(t-1)의 매수비율과 현재(t) 매수비율의 상관관계를 이용하여 회귀분석한 결과 모든 투자자 유형에서 강도의 차이는 있으나 군집거래가 발생하였다. 셋째, 개인투자자와 기관투자자는 모두 추세추종거래에 의한 군집거래를 하였으나 외국인투자자는 역추세추종거래에 의한 군집거래를 하였다. 넷째, 15년간 투자자 유형별 추종 추세거래에 변화가 나타나는지 원인을 분석한 결과 개인투자자와 외국인투자자는 2004년을 기준으로 기본적인 투자 종목 선정이 변하였고 기관투자자는 전체 기간 동안 별다른 변화가 없었다. 마지막으로 투자자 유형별 매수비율과 시점의 변화에 따른 시장조정수익률간의 관계 를 분석하여 시장가격교란 현상을 검증한 결과 개인투자자의 거래는 시장가격교란을 일으키는 것으로 보이나 외국인투자자와 기관투자자의 거래는 시장가격교란을 일으키지 않는 것으로 보인다.