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영어

The National Pension Service(NPS) has increased the share of risky assets such as stocks to raise profitability with concerns over fund depletion. If so, has the NPS been making a profit on investments in risky assets so far? If you are making a profit, where is the source of that ability? To answer this question, this study directly analyzes the Korean stock portfolio held by the NPS. The monthly stock holdings of NPS from 2008 to 2018 were calculated by combining the report on the status of domestic stock holdings reported by the NPS and the trading data of the Korea Exchange(KRX). Based on this, the performance of the Korean stock holdings by the NPS is calculated and evaluated for the past 11 years. The analysis shows that the stock portfolio held by the NPS from 2009 to 2018 has an average return of 0.57% per month. Risk-adjusted returns using the market model, Fama-French (1993) three-factor model, and he four-factor model of Carhart (1997) all had statistical significance. When the stocks are categorized by market, the return on the KOSPI market stocks (0.58%) is much higher than the return on KOSDAQ stocks (-0.01%). When decomposing the NPS portfolio performance according to the methodology of Daniel et al. (1997), the stock selection capability (CS) is 0.44%, the market timing capability (CT) is –0.16%, and the investment style (AS) is 0.30%. The results of this study find that the return on investment of the NPS Fund is largely due to the stock selection ability (AS) and investment style (AS) of Korean stocks.

한국어

국민연금은 기금 고갈에 대한 우려와 함께 수익성 제고를 위해 주식 등 위험자산의 비중을 확대해 왔다. 그렇다면 지금까지의 위험자산 투자에서 국민연금은 수익을 내고 있었는가? 수 익을 내고 있다면 그 능력의 원천은 어디인가? 본 연구는 이에 대해 답하기 위해서 국민연금 이 보유한 국내 주식 포트폴리오를 직접 분석하였다. 국민연금이 보고한 국내 주식 보유현황 신고 자료와 한국거래소의 매매내역 자료를 결합하여 2009년부터 2018년까지의 국민연금 국 내 주식 월별 보유내역을 계산하였다. 이를 바탕으로 국민연금의 10년간 운용성과를 계산하고 평가하였다. 분석결과, 국민연금이 보유한 국내 주식 포트폴리오는 월 평균 0.57%의 수익률 을 주었다. 시장모형, Fama-French(1993) 3요인모형, 그리고 Carhart (1997)의 4요인 모형 을 사용한 위험조정 수익률도 모두 통계적 유의성을 가지고 있었다. 보유주식을 시장별로 구 분하였을 때, 유가증권 주식의 수익률이 0.58%로 코스닥 주식 수익률 –0.01% 보다 훨씬 컸 다. Daniel et al.(1997)의 방법론에 따라 국민연금 투자성과를 분해하였을 때, 종목선택능력 (CS)은 0.44%, 시장타이밍능력(CT)은 –0.16%, 그리고 투자스타일(AS)은 0.30%로 구성되었 다. 본 연구를 통해 국민연금의 투자수익률 대부분은 유가증권 주식에 대한 종목선택능력(CS) 와 투자스타일(AS)에서 기인함을 발견하였다.