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영어

This study investigates an empirical study on liquidity risk based on the liquidity adjusted CAPM (LCAPM) from Acharya and Pedersen(2005). The Amihud(2002) measure was used as a measure of liquidity, and it was verified whether the lower liquidity portfolio had a higher liquidity beta. As expected from the theory, lower liquidity portfolios generally tend to have higher liquidity beta. In addition, a portfolio was formed by each liquidity beta to verify whether the liquidity beta is priced. The higher liquidity beta tended to have higher monthly returns, but the difference was not statistically significant. Also, regression analysis on individual stock units has been conducted. As expected, higher illiquidity portfolio had higher return. Also, regarding liquidity risk, higher commonality in liquidity (beta2) had higher expected return. Beta4 was also important factor, as was suggested in Acharya and Pedersen(2005) with the US case. Since beta1 and beta3 showed different sign, further research and different measures of estimation needs to be investigated in the future research.

한국어

본 연구는 국내 주식시장에서 Acharya and Pederson(2005)논문에서 제시한 유동성 조정된 자산 가격 결정 모형 (Liquidity adjusted CAPM, 이하 LCAPM)에 기반하여 유동성 위험에 관한 실증 연구를 수행하였다. Amihud 측정치를 유동성 측정치로 두었으며, 유동성이 낮은 포트폴리오일수록 유동성 베타(Liquidity Beta)가 높은지 여부를 검증하였다. 이론에서 예상한 바와 유사하게 유동성이 낮은 포트폴리오일수록 일반적으로 유동성 베타도 높은 경향을 보였다. 또한 유동성 베타가 pricing 되는지를 검증하기 위해 각 유동성 베타를 기준으로 포트폴리오를 구성하였다. 유동성 베타가 높을수록 월별 수익률이 증가하는 경향을 보였으나 그 차이가 통계적으로 유의미하지는 않았다. 개별 주식 단위에서 회귀분석을 시행한 결과 유동성 수준이 낮을 수록 기대 수익률이 높아 기존의 연구결과와 일치하는 결과를 보였으며, 유동성 위험의 경우 유동성 동행화의 정도가 높을수록 기대 수익률이 높은 결과를 보였고, 시장 수익률이 하락하는 상황에서 유동성이 높은 개별 자산에 대한 선호로 더 낮은 요구수익률을 보이는 효과에 관한 부분 역시 기대 수익률과 음(-)의 관계를 보여 개별 주식의 기대 수익률을 구성하는 중요한 고려요소임을 확인하였다.