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영어

This paper was to examine volatility linkages and financial contagion of the asset price channel from the US and Europe to the Asia through the MS-VAR model during the global financial crisis in 2007∼2009 and the subsequent European debt crisis in 2010∼2011. The results of this study were as follows. The MS-VAR model confirmed the structural changes of volatility in all series between different regimes and the volatility of the stock markets coincided with the global financial crisis of 2007∼2011. This model also provided insight into the shocks and volatility spillovers to the Asian financial markets during/after the US subprime crisis and the European debt crisis, but it did’t present convincingly the existence of spillover and/or contagion effects. Parameters were more likely to be caused by volatility linkages, interdependencies, common impacts and/or country-specific risk factors that weakened economic fundamentals rather than investor-based contagion (shift contagion) in multivariate unconditional correlation tests. There was no clear evidence of volatility spillovers and contagion effects from the US and Europe to the Asian countries. In conclusion, volatility spillovers from the US and Europe into the Asian financial markets could be regarded mostly as fundamental-based contagion, with the exception of investor-based contagion countries. Each country should make efforts to ensure that both its fundamentals are sound and are widely perceived to be sound by global investors.

한국어

본 논문은 2007년~2009년 글로벌 금융위기와 그 이후의 2010년∼2011년 유럽 부채위기 동안 MS-VAR 모형을 이 용하여 미국과 유럽에서 아시아 국가로 전파되는 자산가격의 변동성 연계성과 국가간 금융전염을 실증적으로 조사하 였다. MS-VAR 모형은 모든 시계열에서 다른 국면간에 변동성의 구조적 변화를 입증하고 주식시장의 변동성 증가가 2007년~2011년의 글로벌 금융위기와 동시에 발생하였음을 확인하였다. 또한 이 모형은 미국 서브프라임 위기와 유럽 부채위기에서 아시아 주식시장으로의 충격과 변동성 스필오버(volatility spillovers)에 대한 통찰력을 제공하였지만, 그 것은 스필오버 또는 전염효과의 존재를 설득력 있게 나타내지 않았다. 다변량 비조건부 상관관계검정에서 추정된 모 수는 국제 변동성 스필오버가 투자자 기반의 전염(shift contagion)보다는 펀더멘털(the fundamentals)을 약화시키는 변 동성의 연계성, 상호의존성, 공통 충격 및/또는 국가별 위험요인에 의해 발생될 가능성이 더 높았다. 이는 미국과 유 럽에서 아시아로의 변동성 스필오버와 전염효과에 대한 확실한 증거가 없다는 것을 보여주었다. 결론적으로 미국과 유럽에서 아시아 금융시장으로의 변동성 스필오버는 투자자 행동으로 인해 발생한 전염(investor-based contagion)의 국가를 제외하고 대부분 펀더멘털 기반의 전염(fundamental-based contagion)으로 발생되었다고 판단할 수 있었다. 본 연구에서 펀드멘털 기반의 금융전염효과가 유의미하게 존재함을 파악함으로써 앞으로 각 국가들은 자국의 펀더멘털 이 건전하고 글로벌 투자자들로부터 견실한 것으로 널리 인식되도록 더 노력을 해야 할 것이다.