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영어

One-month prior return of primitive trend following strategy on the short-term interest rate (PTFSIR)’s a direct effect on the current performance of certain hedge fund investment styles depends quadratically on the size of the returns of one-month prior Chicago Board of Options Exchange implied volatility index (“VIX”) as a moderator. This manuscript advances the quantitative behavioral science literature by applying financial timeseries for estimating and making inferences about the conditional process model with a moderator. Consistent with our view that hedge funds exhibit different levels of skills in exploiting the information contents of equity implied volatilities, we document substantial heterogeneity of processing one-month prior quadratic volatility returns by altering their risky asset exposures across hedge fund investment styles. We subsequently apply the same analytical framework to three different collections of individual liquid alternative hedge funds to test if a primitive trend following strategy on the short-term interest rates’ effect on hedge fund strategy returns is linearly moderated by the volatilities of the returns of one-month prior VIX and the corresponding hedge funds’ dynamic risky asset and factor exposure management implications.

한국어

다양한 헤지펀드 스타일 지수의 2003 년 1 월부터 2016 년 12 월까지 월간자료 분석을 통해, 특정스타일 헤지펀드 (emerging market 및 equity long-short)에서 전월 단기이자율시장 트렌트추종형요인 (PTFSIR)은 직전월 CBOE VIX 지수 변화량 조절변수에 따라 그 조건부 효과가 통계적으로 유의한 효과를 확인하였다. 본 연구는 Emerging Market, Equity Long-Short, Fund of Hedge Funds, Global Macro, Multi-Strategies, 및 commodity trading advisors 등 Barclays 헤지펀드 스타일지수에 대한 Conditional Process Model 과 Factor Risk Model 분석을 결합한 특징을 가진다. 특히, 당월 헤지펀드지수 성과에 영향을 주는 요인으로서 절대적인 영향을 행사하는 당월 시장초과수익률을 제외시키고 직전월의 단기이자율시장 트렌트추종형요인 및 직전월의 주식시장 내재변동성지수의 월간 변화량을 동시에 고려할 수 있는 단순한 형태의 조절효과 (Moderation) 모형을 구성하여, 기존 선형모형 대비 헤지펀드 매니저의 직전월의 시장모멘텀, 직전월 VIX 지수의 월간 변화량 정보의 소화를 통한 위험자산 Exposure 의 Tilting Process 를 추정하였다. 본 연구는 Behavioral Science 에서 널리 활용되는 1 개 또는 그 이상의 조절변수가 존재하는 경우의 Conditional Process Model 과 투자분석에 활용되는 Factor Risk Model 을 결합하여 글로벌 헤지펀드 시계열자료에 적용하는 최초의 시도를 통해 시장위험요인의 다양한 헤지펀드 스타일 지수분석에서 Liquid Alternative Hedge Fund Collection Pool 로 실질적인 분석을 확장하는 Moderation 효과의 변화에 대한 검증을 Manager 의 Factor-Tilting Activity 에 대한 Adaptive Modeling Framework 을 통해 제시한다. 조절된 과거 단기이자율시장 트렌트추종요인의 월간 VIX 변화량 조절효과 분석 결과, 헤지펀드는 그 투자스타일별로 펀드 매니저가 단기이자율 트렌드 요인에 근거한 위험자산 Exposure 조절에서 주식시장 내재변동성 변화량 정보를 Process 하는 정도가 상이하였으며, 이는 스타일별 Factor- Controlled Alpha Decay 와 변동성 매개효과의 관계를 규명함으로써 일부 확인이 가능하였다.