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영어

In this study, we investigate the determinants of credit ratings for companies affiliated with the Korean Chaebols. After controlling for endogeneity, we find that the average credit ratings for Chaebol-affiliated firms are significantly higher than those of non-Chaebol-affiliated firms. Next, we estimate the critical control threshold centrality and position established by Almedia et al. (2011) and apply those measures to the credit ratings of affiliated firms. The results show that affiliated firms with lower centrality measures tend to have higher credit ratings and that the relationship is not linear, suggesting that controlling shareholders use central firms to provide firms that have lower centrality with operational and financial support, that is, propping. Firms with lower centrality have higher credit ratings during a group-wide boom. This suggests that propping is more likely to emerge during an economic boom.

한국어

본 연구에서는 국내 대기업집단(이하 재벌)의 특수성에 따른 그룹 내 계열사의 최종 신용등급 결정논리에 대하여 살펴보고자 하였다. 먼저 성향점수매칭(PSM) 분석결과 그룹 계열사의 신용등급이 일반기업의 신용등급보다 높게 나타났다. 또한 2단계 패널 회귀분석 결과 3개 신용평가사 모두 그룹 내 임계중심성 지수(Almeida, Park, Subrahmanyam, and Wolfenzon, 2011)가 높은 계열사일수록 낮은 신용등급이 부여되는 것으로 나타났다. 이는 그룹 지배주주가 중심기업을 이용하여 재무적으로 열악한 계열사에 대한 지원 가능성이 신용등급에 고려되었기 때문으로 해석될 수 있다. 이와 같은 임계중심성에 따른 신용등급의 차이는 그룹 전체가 활황일 때 경제적․통계적으로 더욱 유의하게 나타났다. 본 연구는 그룹 내 계열사의 신용등급 결정논리에 대한 이해를 돕는 최초의 연구라는 점에서 의의가 있다.