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영어

This study analyzes the effect of corporate governance at the time of merger disclosure, and the announcement effect at the time of merger disclosure, using the sample of 292 companies listed in the Korea Exchange's share price from 2005 to 2016. The results of this study are as follows. First, both the combined sample (292 cases) had significant differences between the means of the response sample, and all samples had a positive(+) cumulative average abnormal returns of a significant amount at the time of disclosure. This results support [Hypothesis 1] that the merger sample in this study will show a positive(+) abnormal returns of a significant amount at the time of disclosure. Second, the analysis of the combined sample by classifying it into sub-samples according to the major shareholder ratio and the foreign ownership showed that the sample with a higher the abnormal return on the sample with a higher ratio on the shares. These results supported [Hypothesis 2] and [Hypothesis 3] that the major shareholder ratio would have a proportionate relationship with the abnormal returns and the foreign ownership ratio would be inversely proportional relation to the abnormal returns. Third, in the analysis of explanatory variables affecting CAAR that was found at the announcement period according to the merger, in the merged sample, the cumurative average abnormal return variable(CAAR) was observed for significant negative(-) regression coefficient that the firm size variable(TA) and was observed for significant positive(+) regression coefficient the debt ratio variable(DEBT).

한국어

본 연구는 2005년부터 2016년까지 한국거래소 유가증권시장에 상장되어 있는 기업 중 합병을 공 시한 기업 292건의 표본을 이용하여 합병 공시시점에서의 공시효과와 함께 기업지배구조효과를 분 석하고, 합병 공시시점에서 발견한 공시효과가 어떠한 기업특성변수(대주주지분율, 외국인지분율, 기 업규모, 기업위험, 매출액성장률, 총자산영업이익률, 부채비율, 이자보상비율, 잉여현금흐름 등)에 의 해 설명되고 있는지를 횡단면 회귀분석을 통하여 실증적으로 분석하였다. 본 연구에서 발견할 수 있었던 분석결과를 살펴보면 다음과 같다. 첫째, 합병표본(292건)에서 모두 대응표본의 평균간의 유의적인 차이가 존재하고 있을 뿐만 아니 라, 모든 표본에서 공시시점에서 유의적인 양(+)의 누적평균비정상수익률이 나타나고 있어, 본 연구 에서 설정한 합병표본의 공시시점에서 양(+)의 비정상수익률이 관찰될 것이라는 [가설 1]을 지지해 주는 결과를 얻을 수 있었다. 둘째, 합병표본을 대주주지분율과 외국인지분율에 따라 하위표본으로 분류하여 분석해 본 결과에 서는 먼저 대주주지분율로 분류된 하위표본에서는 지분율이 높은 표본에서 비정상수익률이 높게 나 타났으며, 외국인지분율로 분류한 하위표본에서는 지분율이 낮은 표본에서 더 높은 비정상수익률이 관찰되었다. 이러한 결과는 대주주지분율은 비정상수익률과 비례관계를 그리고 외국인지분율은 비 정상수익률과 반비례 관계를 나타날 것이라는 [가설 2]와 [가설 3]을 지지하였다. 셋째, 합병의 공시시점에서 발견할 수 있었던 누적평균비정상수익률에 영향을 미치는 설명변수를 분석해 본 결과에서는 기업규모변수(TA)와는 유의적인 음(-)의 회귀계수를 부채비율변수(DEBT)와 는 유의적인 양(+)의 회귀계수가 나타나고 있는 것을 관찰할 수 있었다.