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영어

Several signaling models expect that firms underprice their initial public offerings (IPO) of equity to a greater degree than private sector IPOs so that they can subsequently issue seasoned equity at more favorable terms. We test the implications of those models with a sample of 234 state-owned enterprises from 16 European countries during 1981-2009. Empirical results do not land support to the theoretical models of Allan and Faulhaber (1989), Grinblatt and Hwang (1989), Chemmanur (1993) and Perotti (1995). European governments do not underprice their equity in the firm to a greater degree than private sector IPOs. It appears that European governments are more interested in improved incentive of privatized firms. Therefore, it seems that European governments tends to sell their control rights at once at the IPO. The governments do not differentiate whether the firms are in politically sensitive utility industry or in competitive environment when they design their privatization policies. Rather, European governments pay attention to the aftermarket performance of the privatized state-owned enterprises, scale of the firm, and macro economic conditions of the country. Those results are not consistent with the implications of signaling models of IPO underpricing but in favor of competing assertions of market-feedback hypothesis which states that the market is better informed than the issuer, the government.

한국어

최근의 신호모형들은 기업들이 신주공모 시점에서 자사 주식을 저가에 발행하는 이유는 나중에 있을 유상증자에서 더 좋은 가격을 받기 위해서라고 예측한다. 본고에서는 유럽 16개국 정부가 실시한 234개 국영 민영화 신규공모를 표본으로 하여 이러한 신호모형들의 시사점들이 성립하는지를 검증하였다. 그 결과 신호모형의 시사점들은 실증적 지지를 받지 못하였다. 선행연구들의 보고와 달리 유럽 정부들은 민영화 기업 주식을 일반기업의 신규공모의 경우보다 더 많이 저가발행하지 않는다. 그리고 유럽 정부들은 민영화로 얻어지는 인센티브 향상효과에 더 큰 관심이 있는 것으로 보인다. 그래서 신규공모 당시에 통제권 전부를 이전시키는 것이 유럽에서는 일반적이다. 신호모형의 시사점과 달리, 유럽 정부들의 민영화 정책은 대상 기업이 정치적으로 민감하다고 알려진 공익산업에 속하는지 아니면 정치적 민감도가 적은 경쟁산업에 속하는지 여부에 큰 차이를 두지 않는 것으로 보인다. 오히려 유럽 정부들은 국영기업 주식 추가 매각 결정에 있어서 신규공모 이후 대상 기업의 수익률이 높은지 여부와 기업의 규모, 자국 경제의 활황 정도에 더 많은 관심이 있는 것으로 판단된다. 이러한 실증 결과는 신규공모 주식에 대한 시장의 반응에 따라 유상증자 조건이 결정된다는 시장피드백 가설의 시사점들과의 관련성이 더 높다.