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이론적으로 신용등급이 낮은 기업은 부도 위험이 높아서 높은 수익률 을 제공해야 한다. 하지만, 이론적인 예측과 실증 결과는 일치하지 않는 다. 실증 결과에서는 신용등급이 낮은 기업들이 오히려 주가 수익률이 낮은 현상이 관찰된다. 실증분석 결과, 투자자 심리가 높은 기업들에게서 이러한 현상이 강하게 나타난다. 또한 이러한 현상은 금융 위기 전과 후 에 동일하게 나타났다. 그리고 변동성이 낮은 기업과 높은 기업에 대해 서도 모두 투자자의 심리가 신용등급과 주가 수익률의 관계에 유의한 영 향을 미치는 것으로 나타난다. 기존의 연구들에서는 주로 시장 전체에 대해서 시간의 변화에 따른 투자자 심리 지수(market- wide sentiment index)를 이용하여 분석한다. 하지만, 투자자 심리는 같은 시점에서도 종 목별로도 모두 다를 수 있기 때문에 본 연구에서는 기업 별로 투자자 심리 지수를 각각 측정하는 점이 기존 문헌과 는 다른 점이라고 할 수 있다.