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차익거래 제한요인이 이익공시후 주가지연현상에 미치는 영향

초록

한국어

본 연구는 국내 주식시장의 분기별 이익공시 후 주가지연현상(post-earnings announcement drift; PEAD)이 자산가격결정모형에서 누락된 위험요인에 대한 위험프리미엄에 의한 것인지 아니면 차익거래 제한요인에 의한 투자자들의 과소반응때문에 발생하는 mispricing의 결과인지 검증하였다. SUE(standardized unexpected earnings)를 기반으로 구성한 포트폴리오(SUE1~SUE4)의 무위험수익률을 초과하는 가중평균 수익률(value-weighted excess raw return)을 살펴본 결과, 한국 주식시장에서 뚜렷한 PEAD가 있음을 볼 수 있었다. CAPM, Fama-French(1993) 3-요인모형, Fama- French(2015) 5-요인모형에 의해 위험을 조정한 후에도 SUE 포트폴리오의 초과수익률(abnormal return)이 SUE에 따라 일정하게 증가하는 패턴을 보였으며, SUE를 기반으로 구성한 차익거래 포트폴리오 (SUE4-SUE1)의 각 모형에 대한 초과수익률도 통계적으로 유의하였다. 이 결과는 PEAD가 누락된 위험요인에 대한 위험프리미엄일 가능성이 낮다는 것을 의미한다고 볼 수 있다. 반면, 6개의 차익거래제한 대용변수 (proxy)를 이용하여 차익거래제한의 정도와 SUE에 기반한 차익거래 포트폴리오(SUE4-SUE1)의 초과수익률의 관계를 살펴본 결과, 거래비용과 정보의 불확실성을 측정하는 대용변수에서 차익거래제한의 정도가 심화됨에 따라 PEAD가 심화되고 있음을 발견하였다. 따라서, 본 연구의 결과는 국내 주식시장에서 PEAD가 관찰되는 원인은 자산가격결정모형에서 누락된 위험요인에서 기인한 것이 아닌 투자자들의 분기별 이익공시 정보에 대한 과소반응을 야기시키는 차익거래제한요인에 의해 발생한 mispricing의 결과일 가능성이 높음을 시사한다고 볼 수 있다.

목차

<요약>
 Abstract
 Ⅰ. 서론
 Ⅱ. 선행연구
  2.1 이익 공시후 주가지연현상 (post-earnings announcement drift; PEAD)
  2.2 차익거래제한 (limits to arbitrage) 요인
 Ⅲ. 자료 및 연구방법
  3.1 자료
  3.2 표준화된 비기대이익 (Standardized Unexpected Earnings; SUE)의 추정
  3.3 표준화된 비기대이익(SUE)에 따른 포트폴리오 구성
  3.4 위험요인 (risk factor) 구성
  3.5 차익거래제한 (limits to arbitrage)의 대용변수 (proxy variable)
 Ⅳ. 실증분석 결과
  4.1 누락된 위험요인(Omitted latent risk factor)에 의한 PEAD설명
  4.2 차익거래제한(Limits to arbitrage)요인에 의한 PEAD설명
 Ⅴ. 결어
 참고문헌

저자정보

  • 이병주 고려대학교 경영대학 박사과정
  • 김동철 고려대학교 경영대학 교수
  • 최경진 고려대학교 경영대학 박사과정

참고문헌

자료제공 : 네이버학술정보

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