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영어

Korea Exchange has widen daily price limits from ±15% to ±30% of previous trading day’s closing price on June 15, 2015. This paper utilizes the event as a natural experiment to study whether market frictions has changed due to widening price limits. Market friction is defined as the degree of difficulty of trading in a market. As market friction gets bigger, the more compensation is need to be paid to liquidity providers in the market. That is why market friction can be measured by trading costs that are paid for immediacy to liquidity providers. Further more, market friction has a negative impacts on market liquidity. Since any factor that restricts trading activity and increases trading costs can be considered as market friction, we can regard price-limits as a factor of market friction. The existence of price limits itself restrict price variability and trading activity. The widening price limits expand the band of price variability might affect on market friction and, thus, market liquidity. In order to conduct such investigation, we define trading costs that occurs by price limits as market frictions and decompose them into two components: real frictions and information frictions. The real friction is related to the component of trading costs that consume real resources of liquidity providers (e.g. order processing costs and inventory holding costs). Meanwhile, the informational friction is related to the components of trading costs that redistribute investors’ wealth without consuming real resources of liquidity providers (e.g asymmetric information costs). Using half-hour intraday interval data, we compare KOSPI 200 stocks’ real frictions, information frictions, and total market frictions during such price discovery before and after the event. The changes in market frictions that has occurred after the event can be summarized as follows: First, trading activity measured by volume and turnover has increased. Second, real frictions has decreased, while informational frictions has increased. Finally, total market friction has not changed. Overall, our results provides implications as follows: The increased trading activity due to widening price limits lowers order processing or inventory holding components of spreads, and thus decreases real frictions. As informed trades are less restricted than before by widening price limits, informed traders tend to trade more actively, and thus the degree of information asymmetry and information frictions are likely to be increased. As the decreased real frictions and increased informational frictions has been offset exactly, the total market friction and, thus, market liquidity has not changed at all.

한국어

본 논문은 한국거래소(Korea Exchange)가 2015년 6월 15일 가격제한폭을 ±15%에서 ±30% 로 확대함으로써 발생한 시장마찰(market friction)의 변동을 분석한다. 가격제한폭은 하루 중 주가가 전 일 종가 대비 변동할 수 있는 범위를 결정한다. 시장마찰(market friction)은 어떤 자산이 시장에서 거래 되기 어려운 정도로 정의된다. 시장마찰이 크면 클수록, 유동성 제공자에게 더 많은 보상(거래비용)이 지불되어야 거래가 이루어질 수 있다. 따라서 시장마찰은 거래에 대한 대가로 유동성 제공자에게 지급되 는 거래비용으로 측정될 수 있으며, 적은 거래비용으로 신속하게 많은 양을 거래할 수 있는 능력으로 정 의되는 시장유동성을 저해한다. 어떤 요인도 자산에 대한 거래를 제약하고, 거래비용의 증가를 가져온다 면 시장마찰로 볼 수 있다. 이에 따라 가격제한폭에 의한 가격제한으로 인하여 거래가 제약되고 거래비 용을 증가시킨다면, 이 또한 시장마찰의 요인이 될 수 있다. 비록 가격제한폭에 도달하지 않더라도 가격 제한폭의 존재 자체만으로도 가격변동과 거래활동을 제약할 수 있다. 그리고 가격제한폭의 확대는 가격 변동의 범위를 넓히게 됨에 따라 시장마찰과 시장유동성에 영향을 줄 수 있다. 이에 본 논문에서는 가격 제한폭에 의한 가격제한으로 인해 발생하는 거래비용으로 시장마찰을 정의하고, 시장마찰을 유동성 제 공자의 실질적인 자원을 소모하여 발생한 실질마찰(real friction)과 거래자 간의 정보비대칭으로 인해 발생한 정보마찰(informational friction)로 분해한다. 코스피 200 지수 구성종목의 시장마찰, 실질마찰 및 정보마찰을 가격제한폭 확대 전후 각각 50 거래일에 대해 비교하여 얻은 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 가격제한폭 확대 이후 거래활동이 이전 기간보다 증가한 것으로 나타난다. 둘째, 가격제한폭 확대 이후 실질마찰은 감소한 반면, 정보마찰은 증가한 것으로 나타난다. 하지만 전체적인 시장마찰은 가격제한폭 확대 이전/이후 기간 간에 차이가 없는 것으로 나타난다. 이러한 결과는 다음과 같은 시사점을 제공한다. 첫 째, 가격제한폭 확대로 인하여 거래활동이 증가하고, 증가한 거래활동이 개별 거래의 주문처리비 용 또는 재고보유비용을 감소시킴으로써 실질마찰이 줄어든 것으로 해석된다. 둘째, 정보거래자의 거래 가 가격제한폭 확대로 인해 덜 제약됨에 따라 정보비대칭비용이 증가하여 정보마찰이 커진 것으로 해석 된다. 셋째, 가격제한폭 확대 이후 감소한 실질마찰과 증가한 정보마찰이 상쇄되어 전체 시장마찰과 시 장유동성에는 변동이 없음을 시사한다.