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영어

For the KOSPI200 Index (“Index”), a negative and statistically significant relationship exists between the returns of the Index and VKOSPI, the official model-free implied volatility index. The primary research purpose is to test VKOSPI as an informative and meaningful trading indicator. The authors reorganized the data sample into 3 sub-periods: (1) Falling Risk-Aversion Regime: From January 2, 2003 to December 28, 2007 (P1) of pre-global financial crisis period of a declining VKOSPI, a positive market return and relatively small VKOSPI fluctuations. (2) Rising Risk-Aversion Regime: From January 2, 2008 to December 29, 2011 (P2) as the period of elevated VKOSPI and market stress. Steady risk-Aversion Regime: (3) From January 2, 2012 to May 29, 2015 (P3) a very low, consistent VKOSPI with mediocre market returns, especially in Korean equities. Two types of asymmetric relationships exist; (1) negative stock index returns yield larger impact in VKOSPI than positive returns do, (2) VKOSPI has a larger response to negative Index returns during a steady risk-aversion and stable market return period. Specifically, this happens when market participants tend to become more sensitive to substantial bearish market movements. Market participants subsequently become more sensitive in pricing them into the expected volatilities than in periods of rising risk aversion.

한국어

대한민국의 대표적인 대형주 지수인 코스피 200지수와 추정모델에 기반하지 않은 변동성지 수인 VKOSPI 지수 분석을 통해 대형주 주가지수와 변동성지수간 통계적으로 유의한 부(負)의 관계가 확인되었다. 본 연구는 정보제공지수로서의 VKOSPI 변동성지수의 비대칭적 정보성격의 규명에 주안점 이 주어졌다. 본 연구진은 (1) 2003년부터 2007년말까지를 위험회피도 하락 및 양(陽)의 주가지수수익률 국면, (2) 2008년부터 2011년말까지를 위험회피도 상승 및 지수수익률 변동성 확대국면 및 (3) 2012년부터 본 연 구데이터의 마지막 기간인 2015년 5월29일 (영업일 기준)까지 미미한 주가지수수익률을 기록한 위험회 피도 조정국면으로 대 분류 하여 국면별 비대칭성분석을 진행하였다. 연구결과 코스피200 지수수익률과 VKOSPI 변동성지수간에는 크게 두 가지 비대칭성이 존재하였는 데, 첫째는 음(陰)의 주가지수수익률에 따른 VKOSPI지수의 상승폭이 양(陽)의 주가지수수익률에 따른 VKOSPI지수의 하락폭보다 훨씬 컸다는 점과, 둘째로 위험회피도 조정국면인 P3기간 동안 음(陰)의 주 가지수 수익률로 인한 VKOSPI지수의 민감도가 여타 위험회피도 국면들에 비해 상대적으로 컸다는 점 이다. 이는 위험회피도 조정국면에서 시장참여자들은 음(陰)의 주가지수수익률에 대해 위험회피도 상승 국면에 비해 예상변동성의 변화량을 옵션가격에 보다 적극적으로 반영하는 방식으로 상대적인 민감도 상승을 시현한 것으로 판단된다.