earticle

영어

Stock split makes stock price change without any company's cashflow change. In theory a stock split is merely an accounting change, which leaves investors no better or worse off than they were before the split. There are some hypothesis to explain the stock split announcement effect. Three main questions about stock split event are belows. First, for the firms underwent stock split, is there a significant the large shareholder ownership changes after stock split? Second, does liquidity of stock increase after stock split? Third, does the signal theory or liquidity theory explain the stock split announcement effect? This paper empirically tests the various hypothesis that try to explain the excess returns occurred around the stock split announcement date. By using 163 stock split events from 2001 to 2010, there are several results. This study uses tests of means differences in turnover ratio and large shareholder's ownership before and after stock split. Also this study uses regression analysis of announcement effect using cumulative abnormal return. First, large shareholder's ownership of stock split firms increases after stock split. In this case as the asymmetry increases, the level of large shareholder ownership has an important role in stock split. Second, firms which underwent stock split increase the liquidity by using trading turnover ratio. Third, split announcements by firms with higher insider ownership have a more positive effect on the market than those by firms with lower insider ownership. There are signalling effects where stock splits function as a signal through with managers transmit a favorable information for investors. Results show that the abnormal returns at the announcement of stock splits are positively related to the level of insider ownership. The result prevail even after controlling for other relevant factors. Further analysis indicates the positive relation exists for small firms, but not for large firms. This indicates the market evaluates stock split decisions within the context of both insider ownership and information asymmetry.

한국어

기업들은 대부분 소유지분의 분산 및 소유구조의 확산등을 통해 유동성을 증대시키위해 주 식분할을 실시한다고 공시한다. 단순히 주식수를 증가시키는 기술적인 작업에 지나지 않는 주식분할을 통해 기업들은 시장참여자들에게 좋은 정보를 제공한다거나 유동성을 더욱 확대시킨다거나 할 수 있다. 주식분할이 갖는 경제적 의미는 신호가설과 유동성증대이론으로 해석된다. 기존의 연구들 중에서 한국 시장을 대상으로 주식분할 효과를 검증한 결과 단기적으로는 신호가설을 지지하지만 장기적으로는 신호 효과가 없는 것으로 나타나고 있다. 또한 유동성 증대효과에 의하면 거래량이 증대되는 연구도 있고 증 대되지 않고 유사하다는 연구도 있어서 일관된 결론을 맺고 있지는 못하고 있다. 본 연구에서는 이러한 주식분할의 공시효과에 대해서 소유구조 분산과 유동성증대가 한국주식시장에 서도 나타나는지를 살펴보고자 한다. 앞서 제시한 신호가설의 지지여부와 유동성 가설의 지지여부를 분 석해보고자 한다. 기존의 연구들과는 차별적으로 최대주주지분율에 대한 차이를 분석하는 것을 주안점 으로 두고 있다. 2001년부터 2010년 3월까지 주식분할을 공시한 한국 유가증권시장의 기업들 163개를 대상으로 실증분 석을 하였다. 분석방법은 주식분할 공시이전과 이후간 최대주주지분율 차이가 있는지, 유동성변화에 차 이가 있는지를 검증하기 위해 차이분석(t-test)을 실시하고, 공시효과의 결정요인을 파악하기 위해 횡단 면 회귀분석을 실시하였다. 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 기업들은 주식분할 이후 최대주주의 지분율은 더욱 증가한 것으로 나타났다. 특히, 기업규모별로 세분화할 경우도 이러한 현상이 발생하였다. 그러나, 최대주주지분 율수준에 따라 세분화할 경우에는 하위그룹의 경우 주식분할이후 지분율이 더 증가하지만 상위그룹은 오히려 감소하였다. 둘째, 주식분할을 실시한 기업들은 유동성이 증대하는 것으로 나타났다. 특히 기업 규모 하위 그룹에서는 이러한 현상이 더 크게 나타난다. 하지만 주식분할 기업에 있어서 최대주주지분율 과 유동성 증대와는 무관한 것으로 나타나 최대주주 지분율이 감소한다고 해서 유동성이 더 증가한다는 것은 아님을 확인할 수 있었다. 셋째, 주식분할의 단기적 공시효과인 (-3,3)일의 누적초과수익률은 최대 주주지분율과 양(+)의 관계를 갖고 있지만 유동성증대, 적정가격범주와는 관계가 없다. 최대주주지분율 이 많았던 기업들은 주식분할을 통해 내부의 우호적 정보를 전달하여 시장에서 긍정적인 반응을 하는 것이다. 이는 주식분할의 공시효과는 정보전달 가설인 신호가설을 지지하고 유동성가설이나 적정가격범 주 가설은 지지하지 않는 것으로 해석될 수 있다. 이와 같은 결과를 통해서 볼 때 한국시장에서 주식분할을 실시하는 기업들은 유동성 증대가 발생하였 으나, 최대주주 지분율은 오히려 주식분할 이후 다소 증가하는 현상을 발견할 수 있었다. 이러한 유동성 증대 효과로 인해서 주식분할을 공시하는 시점에 주가반응이 긍정적인 것은 아니고 다만 이러한 주식분 할 자체를 시장에서 긍정적인 것으로 받아들이는 현상이 나타나고 있었다. 향후 투자자들은 주식시장에 서 주식분할을 실시하는 해당기업의 유동성은 증대될 것을 예상할 수 있으나 이것으로 인해 초과수익을 달성하기는 어렵다는 것을 인지해야 할 것이다.