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영어

Stock price is affected by various elements: economic factors such as the domestic or global economic trend, non-economic factors like labor dispute or war, and internal factors in company including change of major shareholders, development of new product, M&A, or capital increase with consideration. In this sense, stock price is a final result reflecting all the political, economic, and social context which is associated with the company. The relation between trading volume and stock return has been long discussed by the scholars and the financial professionals. Many researches have been tried to figure out the systematic and universal relation between those two in theoretical aspect, but it has never reached any consensus. The preceding empirical studies on the relation have shown the different conclusion depending on the sample period or the sample market. The study on the trading volume is the most active and animated field of research among the precedent studies on the determinant of stock prices. That is because trading volume and stock prices are one of the easiest information for the investors to access, and it also means that trading volume are usually assumed as an influential factor to affect the stock price or to get affected by the stock price. Trading volume helps to predict the future flow of the stock price in advance, but it also grants credibility for the flow. If the amount of trade increases and the price also increases, then it could be quite surely presumed that the price is going to rise constantly. However, if the price goes up but the trading volume goes down, then it never be accepted that the stock price will continuously rise. Rather, in most cases, the stock price stops to rise, and falls. Likewise, it is a widely accepted that trading volume is interrelated with the fluctuation in stock price. Many researchers has tried to account the relationship between trading volume and stock price from theoretical perspective in various ways, and this long concern has focused on how to gain a distinguished performance with the interest in market efficiency and the use of trading volume information. However, though there is no unanimous conclusion which accounts the relationship, most investors take it as a generalized fact that trading volume causes a change in price in such cases as trading volume increases when stock price increases, and trading volume decreases when stock price decreases. Thus, this study has a purpose on analyzing the relationship between stock prices and trading volume which are widely used as information for investment. In other words, it is for figuring out whether the trading volume has an effect on the stock price, or vice versa. Therefore, the study aims to find out the effect of the investment strategy using the trading volume information when investing the individual companies. In this paper, analysis period was taken from the daily data of 10 years which is 2,482 days from 2nd January, 2002 to 29th December, 2011 from KOSPI, and also from the daily data of 6 years which is 1,489 days from 2nd January, 2006 to 29th December, 2011 from KOSDAQ. As an analysis method, unit root test was used to distinguish whether the time series data is normal or not, and Granger Causality test also was applied to look at the causal relationship between trading volume and stock prices. The differences of this study from the precedent ones are as in this following. First, the analysis in this paper includes the top five types of market capitalization in the KOSPI market and KOSDAQ market during the sample period so as to figure out the causal relationship between trading volume and stock prices. Second, the study uses average daily trading volume which is mainly used in the preceding studies as well as 5-day, 20-day, 60-day, and 120-day average trading volume. Those various sorts of trading volumes are for finding out which type is the most suitable information to account for the reality. The results from the study are as follows. First, the stock price often has a significant effect on the trading volume, especially when it comes to average daily trading volume, 5-day and 60-day average trading volume. It is as same consequence as the previous studies. Second, the trading volume also often has a considerable effect on the stock prices. It was observed especially in average daily trading volume, 5-day and 60-day average trading volume. It is slightly different result, comparing with the preceding studies that the stock prices affects the trading volume. Third, 5-day average trading volume exerts more substantial influence on the stock prices than any other sorts of trading volumes. In particular case of Daum Communications Corp., 5-day average trading volume has a noticeable influence on the stock prices. Fourth, those significant relations are usually observed in KOSDAQ market more than in KOSPI. It means that the more successful performances are expected in KOSDAQ market when the investment strategy is established using the trading volume information.

한국어

주가에 영향을 미치는 요소들은 국내경기동향⦁해외경기동향 등 경제적 요소, 국내외 정치상 황⦁노사분규⦁전쟁 등 경제외적 요소, 대주주변화⦁신제품개발⦁인수합병⦁유상증자 등 기업내부 요소 와 관련된 것들로 구분할 수 있다. 이런 관점에서 본다면 주가는 기업과 관련을 갖는 국내외의 모든 정치⦁경제⦁사회 요소를 반영하고 있는 최종 결과물이라고 할 수 있다. 주가는 실시간에 가깝게 변화한다. 왜냐하면 주식 투자자들은 정치⦁경제⦁사회⦁외교와 관련된 뉴스 들이 공개될 때마다 한 기업의 주식을 끊임없이 사고팔기 때문이다. 이러한 이유로 매 순간 변화하는 주 가를 결정하는 요인 혹은 방식을 설명한다는 것은 불가능해 보일수도 있다. 그러나 ‘물건이 지니고 있는 가치를 돈으로 나타낸 것이 가격’이라는 개념을 사용한다면 가치를 결정하는 기본적 요소들을 파악할 수 있을 것이다. 주식시장에서 거래량과 주식수익률 사이의 관계는 오랫동안 학자와 실무 종사자들의 관심을 받아 왔 다. 이론적 측면에서 거래량과 주식 수익률 사이의 체계적⦁일반적 관계를 나타내기 위한 연구를 시도했 지만 의견 일치를 이루지 못하고 있다. 거래량과 수익률 사이의 관계에 대한 실증적 연구들은 표본기간 이 달라지거나, 표본시장이 달라지면 서로 다른 결과를 보여주고 있는 것이다. 그동안 진행되어온 주가의 결정요인에 대한 연구 중에서 거래량에 대한 연구가 가장 활발한 분야이다. 이는 거래량과 주가는 주식시장에서 투자자들이 쉽게 접근할 수 있는 정보이기 때문이다. 또한 거래량이 주가에 영향을 주거나 영향을 받을 것이라는 인식을 하고 있다는 것을 의미한다. 거래량이 주가보다 앞서 미래의 주가 흐름을 예측하는데 도움을 주기도 하지만, 주가 흐름에 대한 신 뢰성을 부여하는 것이 거래량이기도 하다. 거래량이 증가하면서 주가가 상승한다면 주가 상승에 대한 신 뢰성을 보다 높게 가질 수 있다. 그러나 주가는 상승하는데 거래량이 줄어든다면 그 상승에 대한 확신은 약해질 수밖에 없을 것이다. 이런 경우 주가 상승이 중단되고 오히려 하락하는 경우가 많다. 주식시장에서 거래량이 주가 변동과 연관을 가지는 것은 당연하게 받아들여진다. 주가와 거래량 간의 관계에 대한 이론적 설명은 이들 관계를 어떤 관점에서 접근하느냐에 따라 다양하게 정리될 수 있다. 이 러한 거래량과 가격변동 간의 관계에 대한 관심은 여러 형태로 많은 연구자들에 의해 꾸준히 연구되어 왔다. 거래량과 주가 간의 관계에 대한 오랜 관심은 시장효율성에 대한 관심과 주식 거래량 정보를 활용 하여 우월한 성과를 낼 수 있을까 하는 것에 초점이 맞추어져 있다. 그러나 거래량과 주가 간의 관계를 연구한 결과들은 일치되지 않고 있는 것에 반해, 투자자들은 상승시장에서 거래량이 증가하고, 하락시장 에서 감소한다는 것과 거래량이 가격 변화를 가져온다는 것을 일반화된 사실처럼 받아들이고 있다. 이처럼 거래량과 주가 간의 관계에 대한 연구의 목적은 주가 변화를 예측하여 수익률을 높이는데 있 다. 일반적으로 거래량과 주가는 비슷한 추세로 움직이면서 상관관계도 높다는 연구 결과가 제시되고 있 다. 그러나 거래량이 주가변동을 예측하는데 이용되기 위해서는 상관관계 외에 인과관계가 규명될 필요 가 있다. 왜냐하면 두 변수 간에 상관관계 외에 어떤 구조적인 인과관계가 발견된다면 한 변수를 관찰하 여 다른 변수의 움직임을 예측할 수 있게 되기 때문이다. 따라서, 본 연구는 주식시장에서 투자자들이 가장 많이 투자정보로 활용하고 있는 거래량과 주가 간의 관계를 분석하는데 목적이 있다. 즉, 거래량이 주가에 영향을 미치는지 또는 주가가 거래량에 영향을 미 치는지를 파악하려는 것이다. 이러한 연구 결과에 기초하여 개별기업 주식에 투자할 때 거래량 정보를 이용한 투자전략의 효과를 알아보려는 것이다. 분석대상기간은 KOSPI 종목은 2002년 1월2일부터 2011년 12월29일까지 10년간의 총 2,482일간의 일 별자료, KOSDAQ 종목은 2006년 1월2일부터 2011년 12월29일까지 6년간의 총 1,489일간의 일별자료를 사용하여 분석하였으며, 분석방법은 시계열자료가 정상적인지 비정상적인지를 판별하기 위하여 단위근 검정을 실시 하였다. 그리고 각각의 거래량과 주가와의 인과관계를 살펴 보기위하여 Granger 인과관계 검증을 실시하였다. 본 연구와 선행연구의 차이점은 다음과 같다. 첫째, 거래량과 주가 간의 인과관계를 파악하기 위하여 표본기간 동안 거래소와 코스닥시장의 시가총액 상위 5종목을 포함시켜 분석하였다. 둘째, 본 연구에서 는 기존 선행연구에서 주로 사용하였던 일별거래량 외에 5일 평균거래량, 20일 평균거래량, 60일 평균거 래량, 120일 평균거래량을 사용하여 분석하였다. 이렇게 다양한 거래량을 사용하는 것은 어떤 거래량이 현실을 설명하는데 가장 적합한지 여부를 파악하려는 것이다. 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 주가가 거래량에 유의적인 영향을 미치는 경우가 많음을 알 수 있다. 특히 주가는 일별거래량, 5 일평균거래량, 60일평균거래량에 유의한 영향을 미치고 있음을 알 수 있다. 이것은 기존의 연구 결과와 일치하는 것이다. 둘째, 거래량이 주가에 유의적인 영향을 미치는 경우도 비교적 많음을 알 수 있다. 특히 일별거래량, 5 일평균거래량, 60일평균거래량은 주가에 유의한 영향을 미치고 있음을 알 수 있다. 이것은 기존의 연구 결과인 주가가 거래량에 미치는 영향이 많았던 것과는 약간 다른 결과이다. 셋째, 거래량 중에서는 5일평균거래량이 다른 거래량에 비해 근소하지만 주가에 더 유의적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 그중에서도 다음은 거래량이 주가에 더 유의적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 넷째, 시장별 분석결과를 보면 코스피 보다는 코스닥시장에서 유의적 관계가 더 많이 나타났음을 알 수 있다. 이러한 결과는 거래량정보를 활용하여 투자전략을 수립하는 경우 코스닥시장이 더 나은 투자성 과를 기대할 수 있게 한다는 것을 의미한다.