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영어

We investigate the interdependence between U.S., Japan, China and Korea stock markets using daily return data covered from September 14, 2005 to September 30, 2011. To effectively study the short-term information transmission among 4 major stock markets we separated the whole sample period into two sub-sample period, before and after 2007 financial crisis. For this purpose we introduced the Granger causality test and variance decomposition analysis based on VECM(vector error correction model). The main results of empirical tests are as follows; First, we test the stationarity of 4 countries’ stock market index using ADF and PP model. According to the empirical results we find that there are unit roots in the level variables of 4 countries’ stock market data but not in the returns data of the 4 countries stock market both before and after financial crisis. Second, we also try to estimate the long-run relationship among S&P500, Nikkei 225, Shanghai stock index and KOSPI 200 stock index. For this we introduce the Johansen co-integration model and come to the conclusion that there is a long-run relationship among the level variables of four national stock markets. Third, in order to the short-term information transmission mechanism among the four national stock market index, we employ the Granger causality test based on the VECM(3). According to the empirical test, we find that during the whole sample period, S&P 500 and Nikkei225 stock index have an impact on the KOSPI 200 stock index in the statistically significant level but there is no information transmission effect from Shanghai stock market to Korea stock market. The impact of S&P500 stock index on the KOSPI200 stock index is relatively greater than that of Nikkei225 stock index on the KOSPI200 stock index. Fourth, in case of the empirical result on before and after financial crisis period, we find that the interdependence among the four national stock markets after financial crisis period is much greater than that of before financial crisis period. Fifth, we also compare the influence of US and Japan stock market on China stock market and we find that the US stock market has an greater impact on China stock market than Japan stock market. we also find that after financial crisis of 2008 the comovements between four stock markets are greater than before financial crisis. After the financial crisis the impact of China stock market to other countries is increased but that of Japan is decreased. Sixth, in case of information transmission US and Japan stock markets, there is a feed information transmission between the two national stock market but the influence of US stock market on other countries' stock is more dominant since the financial crisis. The empirical results by variance decomposition analysis are consistent with those of Granger causality test. From these empirical results, we infer that market integration among stock markets is increasing over time and these empirical results are informative to stock market investors and regulators to set up a investment strategies and government policy.

한국어

본 연구는 2008년 글로벌 금융위기 전후 국제증권시장의 동조화현상을 실증적으로 분석하고 자 하였다. 이를 위하여 2005년 9월 14일부터 2011년 9월 30일까지 미국의 S&P500지수, 일본의 Nikkei225, 중국의 상하이종합주가지수 및 한국의 KOSPI200지수의 일별자료를 사용하여 VECM(vector error correction model)모형에 기초를 둔 Granger 인과관계 및 분산분해분석을 실시하였으며, 주요 실증 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 4개국 주가지수 현물시장 수준변수와 수익률자료에 대한 안정성을 분석하였다. 실증분석결과 전 체분석기간, 금융위기 전후 모두 각 시계열들의 수준변수들은 단위근이 존재하는 불안정한 자료인 것으 로 나타났으나, 로그 차분한 수익률자료들은 모두 단위근이 존재하지 않는 안정적인 시계열로 나타났다. 따라서 동 연구에서는 4개국 주가지수 수익률의 차분변수를 사용하여 각 시장들간의 단기적인 정보전달 메커니즘을 분석하고자 하였다. 둘째, 4개국 주가지수 수준변수사이의 공적분관계 존재여부를 분석하기 위하여 요한센 공적분 검증을 실시하였다. 실증분석결과 한국, 미국, 중국 및 일본 증권시장사이에는 장기적인 균형관계가 통계적을 유의한 수준에서 존재하는 것으로 나타났다. 각 시계열사이에 존재하는 공적분관계를 고려하여 추정모 형에 오차수정항(error correction term)을 포함시켜 실증분석결과의 강건성(robustness)을 높이고자 하였다. 셋째, 한국, 미국, 일본 및 중국 증시사이의 단기적인 정보전달메커니즘을 분석하기 위하여 VAR(3)모 형에 기초를 둔 Granger 인과관계분석을 실시하였다. 실증분석결과 전체분석기간동안 미국증시와 일본 증시는 한국증시에 대하여 통계적으로 유의한 수준에서 영향력을 미치고 있으나, 중국증시는 한국증시 에 대한 영향력이 통계적으로 유의한 수준에서 거의 존재하지 않는 것으로 나타났다. 일본증시보다는 미국증시의 한국증시에 대한 영향력이 상대적으로 더 강한 것으로 나타났다. 넷째, 금융위기 이전과 이후기간 동안 한국증시에 대한 미국, 일본 및 중국증시의 영향력을 비교해 보 면, 금융위기 이전보다는 금융위기 이후 4개국 증권시장사이의 정보전달메커니즘은 더 높아진 것으로 나타났으며, 한국 증시에 대한 영향력도 S&P500지수, Nikkei225지수 및 상하이 종합주가지수 순으로 영 향력이 높은 것으로 나타났다. 다섯째, 중국증시는 미국, 일본 및 한국증시 순으로 영향력을 많이 받고 있으며 글로벌 금융위기이후 미국증시의 중국증시에 대한 영향력은 다소 낮아졌으나 중국증시의 일본증시에 대한 영향력은 글로벌 금융위기 이후 다소 높아진 것으로 나타났다. 전반적으로 중국증시에 대한 미국증시의 영향력이 지배적인 것으로 나타났다. 여섯째, 미국과 일본증시사이의 영향력을 분석한 결과 두 시장사이에는 피드백적인 영향력을 미치고 있으나, 미국증시의 일본증시에 대한 영향력이 그 반대의 경우보다 상대적으로 더 높은 것으로 나타났다. 또한, 분산 분해분석결과에서도 Granger 인과관계분석결과와 비슷한 결과를 보이는 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과로부터 글로벌 금융위기 이후 각 증권시장간의 시장통합 즉 동조화 현상이 높아 지는 것으로 나타났으며 이는 증권투자자들의 투자전략 및 정책당국자들의 감독정책수립 등에 다소나마 도움을 줄 수 있을 것으로 보여 진다.