earticle

영어

The purpose of this study is to investigate the firm’s capital structure as an additional contributing factor to the cross-sectional variation in the value relevance of earnings and equity book value. In particular, we examine whether the value relevance of earnings and equity book value is systematically different between all equity firms and levered firms. We use three different but complementary approaches to measure differences in the value relevance of earnings and equity book value between all equity and levered firms. First, we compare the magnitudes of valuation coefficients on earnings and equity book value. Second, we examine the overall explanatory power of accounting valuation models using the R2 as our primary metric for value relevance. Third, we compare the incremental and common explanatory power(R2) of earnings and equity book value. Using a sample of 60 all-equity firms and 184 industry-matched levered firms over twenty-year period(1989～2008) from the COMPUSTAT database. we find that earnings(equity book value) response coefficients are larger(smaller) for all-equity firms vis-à-vis matched levered firms. We also find that incremental explanatory power of equity book value is larger for levered firms than all-equity firms, while both total and common explanatory powers of earnings and equity book value are larger for all-equity firms than levered firms. These results are robust across different model specifications and testing methods.

한국어

본 연구의 목적은 기업의 자본구조의 특성이 회계이익과 장부가액의 기업가치 평가에 영향 (가치관련성)을 미치는지 여부를 검토하는 것이다. 구체적으로 회계이익과 장부가액이 주가에 영향을 미치는 정도(반응계수)와 주가의 변동을 설명하는 정도(설명력, 즉 R2)가 부채가 없는 기업(자기자본기 업)과 부채를 보유한 기업(부채기업) 사이에 차이가 있는지를 실증적으로 분석하고자 하였다. 이를 위하여 본 연구에서는 다음의 세 가지 상호보완적인 방법을 이용하였다. 첫째, 회계이익과 장부가액 이 각각 주가에 미치는 영향의 정도를 측정하는 반응계수(response coefficients)의 크기를 비교하였다. 둘 째, 회계이익과 장부가액을 이용한 기업가치평가모형(accounting valuation models)에 기초한 회귀모형 의 설명력, 즉 R2를 가치관련성의 기본적인 측정치로 사용하여 이를 비교하였다. 셋째, 회계이익과 장부 가액이 각각 상대적으로 주가를 설명하는 정도를 나타내는 증분설명력(incremental explanatory power) 뿐만 아니라 공통적으로 주가를 설명하는 정도를 측정하는 공통설명력(common explanatory power)을 비교하였다. 20년(1989～2008) 동안 미국의 증권거래소에 상장된 60개의 자기자본기업과 산업별로 대응되는 184개의 부채기업을 대상으로 분석한 결과, 첫째, 부채기업이 자기자본기업에 비해 주가에 대한 장부가액의 반응계수는 크게 나 타났다. 반면, 회계이익의 반응계수는 자기자본기업이 부채기업보다 크게 나타났다. 둘째, 회계이익과 장부가액이 주가에 대한 총설명력은 자기자본기업이 부채기업보다 크지만, 장부가액의 증분 설명력은 자기자본기업보다 부채기업이 더 크게 나타났다. 이러한 결과는 여러 가지 실증분석 모형과 검 증방법을 사용한 추가적인 분석에서도 일관되게 나타나고 있다. 이러한 실증분석의 결과를 통해 재무제표에 나타난 정보인 회계이익과 장부가액의 가치관련성이 기업의 자본구조에서 부채가 차지하는 정도에 따라 다르게 반응하고 있음을 알 수 있다.