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증권의 해외상장 효과는 논란이 많이 되어온 연구 분야이다. 본 논문에서는 여러 국가 주식의 미국 증권에 상장된 주식인 ADR 주식을 이용해 증권의 해외상장 효과를 세계자산시장의 통합분리 정도에 따라 분석하였다. 세계자산시장들이 분리되어 있지 않다면, 해외상장은 주가에 아무런 영향도 미치지 않을 것이지만, 반대로 세계자산시장들이 분리되어 있다면, 해외상장 전후 주가 반응은 달라질 것으로 기대된다. 해외상장의 사건기간을 상장이전 기간과 상장전후 기간, 그리고 상장이후 기간으로 세분화하여 각 하위기간에서의 누적비정상수익률과 표준편차 값을 비교분석함으로써 미국시장과 미 국 의 주식시장에 상장한 비미국기업들의 각국의 본국시장과 미국 시장간의 시장통합 정도를 분석하였다. 분석결과 미국시장에 ADR의 형태로 상장된 기업들의 본국이 어디인가에 따라 해외상장의 효과가 달라질 수 있음을 보여 주었고 캐나다, 영국, 스웨덴국가가 그 밖의 다른 국가들에 비하여 미국시장과 더 통합되었다고 주장할 수 있었다. 한편, 비미국기업들의 주식의 미국시장 상장으로 위험의 척도인 표준편차가 매우 유의하게 달라진다고 판단할 수는 없었다. 본 연구는 기존의 연구결과인 Barclay 등(1990) 그리고 Howe와 Madura(1990)의 주장과 같이 주식의 해외상장이 주가의 변동성이나 위험에 큰 영향을 미치지 않는다는 연구결과와 비슷하다. 이를 통해 본고의 실증결과에서 주식의 해외상장은 주가의 변동성을 줄인다는 유동성가설이 크게 설명력이 없다