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영어

We empirically explore the effects of credit risk, moral hazard, and lender relationship on the use of syndicated loan collateral pledged by borrowers. Consistent with previous empirical research, we find that lenders are more likely to require collateral for syndicated loans granted to Korean borrowers with higher credit risk, as reflected in the leverage ratio, Altman’s z-score, and maturity. In the presence of borrower’s hold-up problems, borrowers are less likely to pledge collateral. This suggests that Korean borrowers do not prefer to offer collateral as a means of mitigating potential hold-up problems in an agency setting. We also find that the borrower-lender relationship is the primary determinant of the use of collateral. The size of borrower assets and sales, however, are not determining factors in loan collateralization. Finally, the terms of loan characteristics, such as loan size and loan type, affect the likelihood of collateral. These results are robust after we control for the asset tangibility. The main limitation of this study, however, is the fact that our sample mainly covers the period of 1990’s, suggesting that there are other determinants of structure yet to be identified. In fact, there is a good possibility that the recent global credit crisis could have significantly influenced the structure of syndicated loan market in Korea. We leave it for future research.

한국어

본본 논문은 국내에서 발행된 신디케이트론 샘플을 이용하여 신디케이트론 담보 결정요인에 미치는 영향을 분석하였다. 신용위험의 대리변수로 레버리지, Altman의 z-score, 대출만기 등을 사용하였다. 기존 연구와 일치하게 신용위험이 높을수록 차관단은 신디케이트대출에 대해 담보를 요구할 확률이 높음을 알 수 있었다. 대주에 의한 hold-up 문제가 있을 경우, 차입자의 R&D 비율과 PER가 높을수록 차입자가 담보를 제공할 가능성이 낮은 것으로 나타났다. 즉, R&D 비율과 PER가 높은 국내 차입자의 경우 hold-up 문제를 완화시키는 수단으로 담보를 제공하는 것을 선호하지 않는 것으로 보인다. 차입자와 대주간의 관계를 대용하는 변수인 차관단 규모 역시 유의적인 변수로 나타났으나 차입자의 자산과 매출액은 유의적인 담보 결정요인이 아닌 것을 알 수 있다. 마지막으로 대출규모와 대출형식과 같은 개별 대출의 성격들이 담보결정 요인임을 보여 주고 있다. 이러한 결과들은 차입자의 고정자산비율을 주 통제변수로 사용한 이후에도 변함없이 일정함을 알 수 있다. 한편, 선진금융시장과는 달리 정보비대칭성으로 야기되는 역선택 문제는 국내에서는 담보결정에 큰 역할을 하지 못하는 것으로 보인다. 이는 담보의 미시경제적 결정요인이 성숙된 금융시장과 이머징 시장에선 서로 다를 수 있다는 점을 시사한다. 한편, 이 연구의 주요 한계는 사용된 표본이 1990년대에 국한되어 있다는 점이다. 특히 최근의 글로벌 신용위기는 신디케이트론의 구조에도 큰 영향을 줄 수 있는 바, 이러한 문제에 대한 추가적인 검토는 차후의 연구과제로 남긴다