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영어

This study investigates the information transmission mechanism between S&P 500 stock index and Shanghai stock index with VAR model and GJR-GARCH(1, 1) model. Most of previous papers have reported that U. S. stock market has effected the international capital markets. The US economy had faced the deep depress since the crisis of the sub-prime mortgage on the middle of September, 2008. However, China has animated the economy with the enormous capital. As a result, word-wide economy including the U. S. tended to depend on the Chinese economic policy. That is the reason why we decided to employ this topic. The sample period is covered from September 13, 2007 to August 25, 2009. To approach to the robust results, we divided total samples to two sub-samples: pre-crisis period (September 13, 2007～September 12, 2008) and post-crisis period (September 15, 2008～August 25, 2009) on the basis of the financial crisis of September 2008. The main findings are as follows;According to the Granger-causality tests, U. S. stock index market tends to lead the Shanghai stock index market at the 1% level, but Shanghai stock index market doesn’t effect the U. S. stock index market different from the expectation in both pre-crisis period and post-crisis period. From the impulse response tests, U. S. stock index market influences the Shanghai stock index market in both pre-crisis period and post-crisis period. Also, 5% to 8% of the return of Chinese stock markets are explained by U. S. stock index movements in both pre-crisis period and post-crisis period. Both U. S. stock index and Shanghai stock index show the feedback information spillover effect by GJR-GARCH(1, 1) model through two sub-samples different from the results of VAR model tests. In particular, the information spillover effect from U. S. stock index to Chinese stock index tends to depend on the leverage effect for the pre-crisis period

한국어

본 연구는 2008년 금융위기 이후 급부상하고 있는 중국자본시장과 미국자본시장간의 정보전달메커니즘을 규명하는 데 있다. 분석기간은 미국의 5대 투자은행인 리먼브러더사가 파산보호 시청을 한 시점이 2008년 9월 14일을 기준으로 전후 약 1년씩 설정하였다. 분석기법은 금융시장의 정보전달메커니즘의 분석에 널리 사용되고 있는 VAR모형과 GJR-GARCH(1, 1)모형을 도입하였다. 주요 실증분석 결과는 다음과같다. VAR모형에서는 금융위기를 전후하여 미국의 S&P 500 종합주가지수가 중국 상해종합주가지수를 3일에서 4일 동안 선도하는 결과를 보였으며, 분산분해에서 중국 상해종합주가지수의 수익률의 5%에서 8%는 미국의 S&P 500 종합주가지수의 움직임으로부터 설명되어지는 것으로 나타났다. GJR-GARCH(1, 1)모형으로부터 금융위기를 전후하여 미국 S&P 500 종합주가지수와 상해 종합주가지수 간에는 서로 피드백적인정보이전효과가 존재하는 것으로 나타났다. 이러한 현상은 금융위기 이후기간에 상대적으로 강하고 일관성있는 것으로 판단되며 특히 미국시장에서 중국시장으로의 정보이전효과는 레버리지 효과에 기인하는 것으로추론해 볼 수 있다