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영어

In this paper, we examine determinants of the choice between equity and debt. Our sample consists of non-financial Korean firms during the period 2001～2006 and identified from the TS2000 database. We conduct Probit models to assess the extent variables associated with choices of issuing firms influence the timing and occurrence of security issues. Our main results are as follows. We find that the importance of market-to-book ratio in corporate financing decisions is due to target leverage predicted by trade-off theories. High market-to-book firms have low target debt ratios and, therefore, are more likely to issue equity and are less likely to issue debt. This resluts is also consistent with the pecking order theory and market timing hypothesis. We also find that the probability of debt versus equity issuance increases with the firm’s profitability. This is consistent with the trade-off hypothesis.

한국어

본 연구는 2001년에서 2006년의 기간에 대해 한국 상장기업의 주식발행에 영향을 미치는 기업특성요인과 시장상황요인을 분석한다. 분석 결과 한국시장의 주식발행기업들의 내부자금이 부족한 상태이며, 부채발행기업에 비해 부채비율은 높고 수익성은 낮음을 알 수 있었다. 이는 주식발행이 마지막 자금조달수단으로 사용된다는 우선순위가설과 일관성이 있는 관측이지만, Fama와 French(2005)의 미국기업에 대한 관측과는 상반된다. 또한 Probit회귀분석 결과, 주식발행과 부채발행 간 선택에 유의적인 영향을 나타내는 변수는 시장가치-장부가치비율과 수익성이었다. 구체적으로 시장가치-장부가치비율과 수익성은 주식발행 의사결정에 각각 (+), (-) 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이 결과는 자본구조관련 주요 가설들인 절충가설, 우선순위가설, market-timing 가설들의 예측을 모두 지지하는 동시에 특히 수익성이 높은 기업일수록 주식보다는 부채를 선호한다는 절충이론의 예측을 지지하는 것으로 해석할 수 있다.