earticle

영어

In 1997, many Korean firms had serious problems due to Asian economic crises that drove many firms to go bankrupt. The Korean government dealt with the difficulties with introducing ʻworkout processʼto revive troubled firms by providing necessary capital and new management to those firms. At the end of 2002, 67% of firms that finished the workout process were stabilized, showing that ʻworkout systemʼhas been generally successful. However, most of the studies that surveyed the result of workout process have measured the performance of the firms when the workout process was just finished, leaving long-term effect of the workout process quite ambiguous. In addition, some of the measurements in those studies did not exactly represent what should be used for performance (e.g. including incidental profits to calculate return on assets). Using our longitudinal data, we examined relatively long-term performance of the firms in more accurate ways. In this paper, we perform regression analysis to investigate workout effects. So we use return on assets, return on net sales and operational cash flows as dependent variables and measures of workout process as independent variables. The results show that workout process generally gives positive effect on profitability and cash flows of workout firms in the long term. And we find that workout process is more effective to workout firms with high equity swap ratio and convertible bond ratio. It implies that intensive debt restructuring are required for more positive workout performance. Also we find that workout firms which implement capital reduction and have high ratio of outside directors have more positive performance. These results suggest that influence of existing majority shareholder and executive responsible for insolvency should be excluded from management of workout firms for more effective workout process. Finally we find that disposal of assets has very large effect on the performance of workout firms. It implies that it is essential for successful workout process that workout firms make an effort to resolve financial distress. Through overall results we can conclude as follows. Workout firms should endeavor for improvement financial structure and reinforce monitoring on management in response to liquidity support of financial institutions.

한국어

본 연구는 한국 워크아웃의 사후 성과를 관찰함으로써 한국의 워크아웃이 어떤 성과를 거두었는지를규명하는 데 목적이 있다. 이를 위해 워크아웃이 종료된 45개 기업을 대상으로 워크아웃 시작 시점과 종료후 일정 기간이 경과한 후의 이익기준의 수익성지표 및 현금흐름지표를 비교 분석하였다. 이익기준의 수익성지표는 총자산경상이익률과 매출액 영업이익률로 설정하였으며, 현금흐름지표는 매출액 영업현금흐름률로 설정하였다. 그리고 워크아웃 기간 중 대상 기업에 대하여 시행된 조치사항들을 설명변수로 하여 회귀분석을 실시하였다. 그 결과 워크아웃 시작시점에 비해 워크아웃 종료 후 3년 경과시점의 워크아웃 대상 기업의 총자산경상이익률, 매출액 영업이익률, 매출액 영업현금흐름률이 개선되는 것으로 나타났다. 이러한 성과는 출자전환과전환사채 발행이 비중이 클수록 좋은 것으로 관찰되었다. 이는 보다 적극적인 채무조정이 워크아웃 성과에긍정적인 영향을 미칠 수 있다는 점을 시사하고 있다. 또한 감자를 시행한 기업일수록 사외이사 비중이 큰기업 일수록 워크아웃 성과가 더 좋은 것으로 나타났다. 이는 원활한 워크아웃의 추진을 위해서는 기업 부실화에 책임이 있는 기존 최대주주와 경영진의 영향력을 배제시켜야 한다는 것을 보여준다. 또한 대상 기업의 장기적인 현금흐름지표의 개선에 있어서 기업의 자구계획 이행이 가장 큰 영향을 주는 것으로 확인되었으며, 이것은 워크아웃 종료 5년 경과시점까지 지속되는 것으로 나타났다. 이 결과는 성공적인 워크아웃을위해서는 경영정상화를 위한 기업의 자발적인 노력이 필수적이라는 것을 보여준다