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영어

This paper investigates whether stock market reactions are affected by the announcement of financial market policy such as short sale ban abolishment and this announcement effect are affected by financial risks of the firms. As a result, we find that the deregulation policy such as short-selling ban abolishment is significantly related to the market value changes and firm's risk. Short-selling in South Korea was banned in October 1, 2008 in response to increased level of uncertainty and instability in the financial market sparked by the filing of Chapter 11 by Lehman Brothers Holdings Incorporated in September 15, 2008. However, the stabilization of volatility and uncertainty in the financial market restored the legality of short-selling of non-financial shares on 1st of June 2009. Also the short-selling ban was lifted on financial shares in November 14, 2013. We set the short-selling ban abolishment has significant effects on the market value of equity as the main hypothesis. Also, we consider that these effects are influenced by firm characteristics such as size and leverage. In order to test the hypothesis, we analyze announcement effects on the abolishment of short-selling ban on financial shares by observing the share prices and traded volumes in Korean stock market(November 13, 2013). Policy change in Korean financial market has good characteristics that are suitable to examine the value of equity of the firms following environmental policy changes. The empirical analysis is conducted through a normal event study. This study analyzes the cumulative abnormal return (CAR) of fifty financial firms that have implemented abolishment in 2013 and investigates the effect on stock price. The time horizon sets the announcement date as an event date and observes the performance of 10 days prior and after the disclosure date. The empirical results are summarized as follows: First, we find that the performances, measured in the rate of return, of financial shares under-perform the market. Second, the cumulative abnormal returns show positive relations with the size of the company but exhibit negative relations with the level of risk(beta). Third, the total trading volumes of financial shares are less than the market volume before and after the announcement date. These results are consistent with the view that the decrease in the expected rate of return due to policy change is more pronounced as the financial risk of the firm increases. Our results suggest that the depreciation of financial share prices is attributable for the decline in volume. Our research contributed to analyzing the effect of short sale ban abolishment which implemented in 2013 comparing the result of short sale ban from 2008. This paper differentiated the previous study since we analyze the market reaction following deregulation using short-selling ban abolishment. Furthermore, we show the firm based results focusing on financial industry, which is the first empirical study in Korea. The results of this research can be used as an important reference by policy-making and supervisory authority for developing the efficiency of designated market trading system in the financial market.

한국어

2008년 리만브라더스(Lehman Brothers) 파산으로 촉발된 글로벌 금융시장의 불안정성 심화로 인해 한국 주식시장에서는 2008년 10월 1일부터 공매도가 금지되었다. 그 후 주식시장과 시장 변동성이 안정됨에 따라서 2009년 6월 1일부터 비금융주에 대한 공매도 금지가 해제되었으나, 금융주에 대한 공매도 금지는 2013년 11월 14일에야 시행되었다. 본 연구는 공매도 금지 해제공시가 주가와 거래량에 미치는 영향을 살펴보기 위하여 금융위원회의 금융주 공매도 금지 해제 공시일인 2013년 11월 13일을 기준으로 주가와 거래량의 변동을 살펴보았다. 사건연구를 활용한 실증분석 결과는 다음과 같다. 금융주 공매도 금지의 해제 공시일을 기준으로 금융주의 주가와 거래량을 살펴본 결과, 첫째, 공매도 금지의 해제 공시일 전후의 금융주의 수익률은 시장수익률보다 낮았다. 둘째, 비정상누적초과주가수익률은 기업의 규모와는 양(+)의 관계를 가지며, 시장에 대한 민감도는 음(-)의 관계를 가지는 것을 확인하였다. 셋째, 공매도 금지의 해제 공시일 전후의 금융주의 거래량은 시장 거래량 대비 상대적으로 적은 것으로 조사되었다. 이는 금융주의 주가하락으로 인하여 거래량이 위축되어 있는 상황이 반영된 것으로 해석된다. 본 연구는 기존의 연구와 달리 공매도 제한이 주식시장 전체가 아닌 일부 산업에 국한된 상황에서 공매도 금지 해제공시가 미치는 영향을 분석하였다. 이를 대상으로 공매도 금지 해제 이후 주가와 거래량의 변화를 사건연구 방법을 활용하여 분석한 것은 시장참여자에 시사하는 바가 크다고 할 수 있다.