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영어

This study investigates regional volatility spillover effects among 3 major emerging bond markets in Brazil, Russia, and China, using the multivariate GARCH-BEKK model and we analyze the impacts of EMBI spreads and their volatilities using 3,242 daily data over the sample period from January, 1998 to June, 2010. The three sample countries can be said to represent centers for the regions of Latin America, Europe and Asia considering their market capitalizations and fund flow sizes and thus inter-regional impacts of volatility spillovers can also be measured through the use of only country-level data analyses. Our main findings are as follows. First, it is newly observed that the VIX, the global factor of US stock market in the estimation results of the three mean equations does not significantly affect the spreads in these 3 countries, which is different from the results of previous studies. However, individual stock market return as a country-specific factor in our model is found to have a significant negative impact on the other two bond markets of Brazil and China. Second, our findings suggest that shock and volatility spillovers from both Russia and Brazil to China are shown to exist significantly, whereas those from China to both countries are not significant in the estimation results of the variance equations in the symmetric multivariate GARCH-BEKK model. These results imply that volatility shocks from Europe and Latin America rather than from Asia must be easily transmitted to other regions of the world. Third, bad news shocks, the unexpected increase in spreads from Russia are found to have significantly positive effects on the spreads in Brazil and China and especially, bidirectional effects of bearish market shock spillovers between Russia and China are also discovered in the estimation results of asymmetric multivariate GARCH-BEKK model. Fourth, it is confirmed that asymmetric shock spillovers from the crisis-originated country to other regions are consistently and significantly exist in the three sub-sample period analyses composed of Asia-Russian FX Crisis, Latin American Currency Crisis, and Global Financial Crisis. In other words, comparing with the aforementioned results from the asymmetric multivariate GARCH-BEKK models in the total sample period, shock spillovers from China to Russia in the Asia-Russian Crisis Times are shown to be much stronger, and those from Brazil to China in the Latin American Currency Crisis Times turn out to be significantly positive and those from Russia to both Brazil and China in the Global Financial Crisis Times are more evident, reassuring the prior expectations. Finally, China in general, is shown to represent smallest spillover effect among the three sample countries initiating the importance of its inclusion in the global bond market portfolio in the sense of longterm portfolio diversification effect.

한국어

본 연구에서는 브라질, 러시아, 중국 등 3대 신흥국 채권시장에서의 지역간 변동성 전이효과를 다변량 GARCH 모형을 통하여 분석하였다. 1998년 초부터 2010년 6월 말까지의 표본기간 동안, JP Morgan에서 제공한 신흥국별 채권시장 스프레드(EMBIGS)의 일별 자료를 통한 추정결과는 첫째, 평균모형 상에서 글로벌 요인인 미국 주식시장 변동성지수(VIX)는 스프레드에 거의 유의적인 영향력을 주지 못했으나 국가특성요인인 자국 주식시장 수익률은 대부분 유의적인 음(-)의 영향력을 주었고 표본대상 상대국의 과거 스프레드들도 부분적으로 유의적 영향력을 미쳐 스프레드의 지역 간 상호전이를 일부분 확인할 수 있었다. 둘째, GARCH- BEKK 다변량 분산모형 추정결과에 의하면 러시아와 브라질이 각각 중국에 대하여 유의적인 충격전이와 변동성전이를 나타낸 반면, 중국은 러시아나 브라질 모두에게 아무런 유의적인 영향력을 미치지 못하는 것으로 나타남으로써 아시아 지역 채권시장에서 발생한 충격에 비하여 유럽이나 남미 채권시장에서 발생한 충격이 더 강하게 타 지역으로 전파되었음을 알려 주었다. 셋째, 비대칭성을 고려한 분산모형 추정결과에서는 스프레드 상승충격인 악재(Bad News) 충격이 러시아에서부터 상대 두 국가로의 유의적인 양(+)의 영향력이 관측되었고 특히 러시아와 중국 상호간에는 양방향 충격전이를 확인할 수 있었다. 또한 위기국면을 선정한 하위표본에서도 위기진원지로부터 타 지역으로의 이러한 시장상황별 비대칭적 충격전이가 일관되게 이루어졌음이 입증되었다 .