earticle

영어

The acquisition of one firm by another is an investment made under uncertainty and the basic principles of valuation apply. Many literatures support the evidence that the benefits from acquisitions can depend on such things as strategic fits. One firm can acquire another in several ways and there are also different market reactions between a various merger type surrounding merger announcement. The three legal forms of acquisitions are merger or consolidation, acquisition of stock, and acquisitions of assets. In this paper, we examine whether stock market reactions are affected by the announcement of mergers and acquisitions (M&As) and these announcement effects are affected by the acquisition method such as acquisition of stock and asset, merger or consolidation. To investigate the goal of the paper, we consider macroeconomic factors as well as financial character such as financial crisis, business group, firm size and leverage which influence firm value changes following mergers and acquisitions. We classify mergers into three groups depending upon acquisition method and business group to determine which category is better to increase firm value for the shareholder’s wealth maximization after the mergers and acquisitions. Also, we include financial crisis period and firm characteristics to see how these factors affect firm value changes. In this regard, our research suggests additional important evidence about the effect of mergers on firm value with a case of an acquisition method in Emerging market. M&A in Korean financial market has good characteristics that are suitable to examine the value of equity of the firms following financial strategy change. In order to test the hypothesis, we use normal standard event study methodology with market-adjust model. The time horizon sets the announcement date as an event date and observes the performance of 20 days prior and after the disclosure date. Our sample consisted of 239 mergers of the firms announced from 2006 to 2011 and publicly listed and traded institutions reported by the KSE. The empirical results are summarized as follows: First, we find that the performances, measured in the rate of return, of M&A over-perform the market especially in the mergers. Second, the cumulative abnormal returns show positive relations with the size and profitability of the company but exhibit negative relations with the level of debt. Third, value of the firms with acquisition of stock (mergers) that are belong to business group has larger (smaller) return than the market before and after the announcement date. These results are consistent with the view that the increase in the expected rate of return due to mergers and acquisitions is more pronounced as the acquisition method fits. Our results suggest that the appreciation of financial share prices is attributable for the factors around mergers and acquisitions.

한국어

본 연구는 기업전략의 중요한 비중을 차지하고 있는 인수･합병(M&A)의 경제적 효과를 기존의 연구와 다르게 인수방식으로 분류하여 조사하였다. 이를 위해 표본을 영업양수, 주식취득, 합병 등 세 가지 인수방식로 나누어 조사한 다음 이들 인수방식을 선택할 가능성 및 선택방법에 따라 성과가 다른지를 기업집단 등의 기업구조특성 및 글로벌 금융위기와 같은 경제상황이 변화하는 관점을 고려하여 살펴보았다. 인수 공시일 전후를 대상으로 한 사건연구를 활용한 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 공시 전후 기간에 인수방식 별로 비정상초과수익률로 측정한 기업의 성과에 차이가 발견되었는데 합병의 경우가 가장 높았다. 둘째, 기업집단에 소속된 기업은 영업양수나 주식취득보다는 합병을 이용하여 인수활동을 수행할 유인이 높고 글로벌 금융위기 이후에는 영업양수에 의한 인수가 늘고 주식취득에 의한 인수 가능성이 낮아진 것으로 분석되었다. 셋째, 인수방식에 따른 기업가치 변화에 영향을 주는 요인에는 인수방식과 기업집단 소속여부, 기업규모나 부채비율, 대주주지분율 등의 기업특성변수에 따라 다양한 결과가 도출되었다. 이와 같은 본 연구의 결과는 인수전략 수행시 인수방식이나 경기상황 및 해당 기업의 특성을 고려함으로써 보다 효율적인 결과를 유도할 수 있는 좋은 기준이 될 것이며, 부실한 인수･합병을 통해 유발되는 사회적 비용을 줄이는데 기여할 수 있다. 또한 경영활동 및 신규시장 진출을 위한 효과적인 기업전략을 발굴하고 관련정책의 효율성을 높이는 방안으로 인수전략을 활용하려는 학계, 실무자 및 재무적 투자자에게 실무적인 자료로 유용할 것이며, 투자정책 입안자들에게도 좋은 참고자료가 될 것이다.