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영어

This study examined the association of macroeconomic indicators and stock market performance in Japan. Macroeconomic indicators for analysis included interest rates, money supply, foreign exchange rates including both nominal and real effective exchange rates, inflation rates, and crude oil prices. To investigate the effect of changes in these variables on stock market returns, GARCH model was estimated using monthly time series of the period of 30 years from September 1985 to August 2015. Correlation analysis and Granger causality test were also employed for estimation. As nominal effective exchange rates are almost perfectly positively correlated with real effective exchange rates, nominal effective exchange rates are removed for the analysis. The results showed that Japan’s stock market returns are positively associated with the yen’s devaluation, and that the stock market has a one-way Granger causality to real effective exchange rate and inflation and a two-way causality with oil prices. The changes in foreign exchange rate and money supply are the statistically significant variables that affect the stock market returns, with weak explanatory power of money supply. No volatility spillover effect from macroeconomic indicators to the stock market is found.

한국어

본 연구는 일본의 주식시장과 이자율, 통화량, 대미엔화환율, 명목실효환율, 실질실효환율, 물가상승률 및 국제유가의 가격 등 거시경제지표와의 연관성에 관하여 연구를 하였다. 이들 거시경제변수의 움직임이 주식시장의 수익률에 어떤 영향을 미치는가를 살펴보기 위하여 1985년 9월부터 2015년 8월까지의 30년간의 월간 시계열자료를 사용하여 상관관계분석, 그랜저인관관계분석 및 GARCH 모형추정을 하였다. 상관분석에서 명목실효환율과 실질실효환율은 아주 높은 상관관계를 보여 명목실효환율은 분석에서 제외하였다. 분석결과, 일본의 주식시장수익률은 엔화의 가치절하와 양의 상관관계를 보였다. 그랜저인과관계 분석을 통해 주식시장은 실질실효환율과 인플레이션에 일방의 인과관계를 나타냈으며, 국제유가와는 양방향의 인과관계가 있는 것으로 나타났고 그 외의 변수들과 주식시장의 인과관계는 없었다. 한편 GARCH 모형추정을 통한 변수 간 수익률 및 변동성 전이효과에 관해서는 일본 주식시장수익률에 통계적으로 유의한 영향을 미치는 변수는 엔화의 대미환율과 통화량이며 특히 엔화환율의 영향력이 지대한 반면 통화량의 영향력은 아주 미미한 것으로 나타났다. 거시경제변수들의 일본주식시장으로의 변동성전이는 없는 것으로 나타났다.