earticle

영어

This paper examines empirically the directly explanatory power of profitability and investment(or growth), which have attracted much attention recently, for stock returns of Korea stock markets. For the purpose of this study, I analyze the data of non-financial firms in Securities market of Korea Exchange during the sample period of July, 1983 to June, 2015 by using portfolio analysis and panel regression. Portfolio analyses show as follows: First, firm size effect, which means stock returns consistently increase as firm-sizes decrease, and book-to-market equity ratio effect, which means stock returns systematically increase as book-to market ratios increase, are found. Second, contrary to expectation, average monthly returns systematically decrease as profitability increases. It appears that profitability effect doesn’t work. Third, as expected, average monthly returns consistently decrease as investment increases. It shows that investment effect exists. Panel regressions imply as the following results: First, firm-size effect and book-to-market equity ratio effect appear strongly. Second, profitability effect appears very weakly when it is the only explanatory variable, but when control variables are added to explanatory variables, it seems to be absorbed into them. This shows that profitability increases current cashflow, but doesn’t increase future cashflow. Third, investment effect exists with other variables as well as individually. This means that asset investment decreases future cashflow directly and then decreases stock return. Empirical results suggest that investment strategy by considering not only firm-size and book-to-market ratio but also asset growth can make higher stock returns.

한국어

본 연구는 최근 관심을 받는 기업특성요인으로 수익성과 투자가 주식수익률에 미치는 영향을 국내주식시장에 적용하여 분석하였다. 포트폴리오 분석법에 의하면 기업규모와 월별수익률이 음(-)의 관계인 기업규모효과와 장부가/시장가비율과 월별수익률이 양(+)의 관계인 장부가/시장가비율효과가 발견할 수 있었다. 그러나 예상과 달리 수익성은 월별수익률과 체계적인 음(-)의 관계를 나타내 수익성효과는 나타나지 않았다. 한편 투자(또는 성장)는 예상과 같이 월별수익률과 일관성 있는 음(-)의 관계를 나타내 투자효과가 존재하는 것으로 나타났다. 또한 패널회귀분석에서도 모든 모형에서 기업규모효과와 장부가/시장가비율효과가 강하게 존재하는 것으로 나타났다. 반면 수익성효과는 개별적으로 분석하면 약하게나마 존재했지만 통제변수를 추가해 분석하면 그 효과가 통제변수에 흡수되어 수익성효과가 전혀 나타나지 않았다. 이는 수익성으로 인해 현재의 현금흐름을 증가시키는 것이지 미래의 현금흐름을 증가시키는 것이 아니기 때문에 수익성효과가 존재하지 않는 것을 나타난 것으로 사료된다. 한편 투자효과는 개별적으로나 통제변수와 같이 분석되어도 존재하는 것으로 나타났다. 이는 기업의 자산투자로 인해 기업의 미래현금흐름을 직접적으로 감소시키는 효과를 발생시켜 주식수익률을 감소시키는 것으로 추정된다. 본 연구의 분석결과를 통해 주식투자에 있어서 수익성은 영향을 미치지 못하지만 투자는 주요한 영향변수임을 확인할 수 있다.