earticle

영어

Hong and Yogo (2012) presents a theoretical framework, arguing that stock returns can be predicted via preceding futures market movements, to some extent, but the predictability is limited when the number of investors who want to hedge their portfolio positions in real asset class by using futures increases. We test, using KOSPI200 which is a stock index representing Korean stock market and which consists of 200 largest firms in the market, whether the preceding returns of equity index futures can predict the returns of the equity index returns and whether the predictability varies depending on the level of hedge demand in the market. we show that preceding futures return does not consistently predict equity index return, while there exists no systemic evidence that the predictability varies when the level of hedge demand is also considered. Test results are robust when virtual trading strategy buys and sells equity index based upon past day’s futures return, yielding close to zero trading profits. Our findings have implications towards Chief Executive Officers(CEOs) possessing firms’ equities as a part of their total monetary compensation, by saying that CEOs should be cautious relying on futures market in hedging the price volatility of their equity portfolio.

한국어

Hong and Yogo(2012)는 과거 선물 수익률이 현재 현물자산 수익률을 예측할 수 있으며, 이러한 예측력은 시장 참여자 중 선물을 활용하여 현물 자산의 가격의 변동을 헷지하고자 하는 수요가 증가할수록 그 예측력이 떨어진다고 설명하였다. 본 연구는 이 주장을 한국주가지수 선물과 연계된 주가지수(KOSPI200)를 활용하여 실증적으로 검증하였다. 전일의 주가선물 수익률은 익일의 현물 수익률을 예측할 수 없으며, 시장 내에서 헷지 투자자가 증가함에 따라 선물 지수의 현물 수익률 예측력이 떨어진다는 이론은 현실 설명력이 없는 것으로 보인다. 이러한 결과는 주가선물지수의 움직임에 근거하여 현물지수를 매수/매도하는 가상 트레이딩에서도 0%에 가까운 수익률이 관측됨으로서, 유효하게 지지된다. 본 연구는 총보수의 일정부분을 기업 주식의 형태로 보유하고 있는 최고경영자들에게 보유 주식의 가치 변동을 상쇄하기 위한 방법의 일환으로 선물 시장을 활용하는 방안에 대해 주의를 요한다는 시사점을 제시한다.