earticle

영어

We analyze the manufacturing firms that introduced stock options during 1997～2010, and investigate the announcement effects of stock option grant and its determinants, especially focusing corporate governance. The main results and implications of our study are as follows. The announcements generate significant and positive abnormal returns around event day, which is similar to the findings of the previous studies. As for the determinants of market response, we find that corporate governance is related to price reaction for stock option grant. Specially, the more the shareholding ratio of the largest shareholder and the less the sum of the shareholding ratio of foreign shareholders who own more than 5% shares of a firm, the more favorable the announcement effects. In addition, it is found that announcement effects are negatively related with ROE and leverage. Also, the more the amount of stock option granted and the larger the firm size, the more positive the market reactions. Lastly, these results are profound in the firms run by professional manager when we divide the sample into the firms run by the owner and those run by professional manager. Our results suggest that effectiveness of stock options granted for the purpose of mitigating agency cost depends on corporate governance.

한국어

본 연구에서는 기업지배구조와 경영자에 대한 스톡옵션 부여의 공시효과 간 관계를 분석하였다. 이를 위해 한국거래소 유가증권시장에 상장된 제조기업 중 1997년 8월부터 2010년 12월 까지의 기간 동안 임직원에게 스톡옵션을 부여한 255건의 공시를 대상으로 스톡옵션 부여의 공시효과와 공시효과의 결정요인을 탐색하였다. 사건연구결과 스톡옵션 부여는 유의한 정(+)의 공시효과를 가지는 것으로 나타났다. 횡단면 분석결과, 수익성, 부채비율, 기업규모, 부여물량, 최대주주 및 특수관계인 지분율, 5%이상 외국인주주 지분율이 공시효과에 유의한 영향을 미치는 변수인 것으로 나타났다. 구체적으로, 수익성이 낮을수록, 부채비율이 낮을수록, 기업규모가 클수록, 스톡옵션 부여물량이 많을수록, 대주주 지분율이 높을수록, 5% 이상 외국인 지분율이 낮을수록, 개별기업의 스톡옵션 부여에 따른 공시효과가 커졌다. 공시효과는 최초 공시일 때에만 유의적으로 나타났으며, 특히 전문경영기업에서 강하게 발견되었다. 본 연구의 결과는 스톡옵션에 대한 주식시장의 반응은 기업의 지배구조 특성에 따라 다르며, 대리인 문제에 대한 대안으로 활용되고 있는 스톡옵션 부여가 보다 긍정적인 반응을 얻기 위해서는 건전한 기업지배구조가 선행요건임을 시사한다.