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영어

Using a panel sample of firms in large business conglomerates during 2005-2009, this study investigates the impact of structural characteristics of the board and the protection of minority shareholders voting rights on foreign block investment. The empirical findings are as follows. First, the proportion of outside directors is not significantly related to foreign block investment, whereas the presence of compensation committee has a significantly positive impact on foreign block investment. This result suggests that foreign investors have a preference for firms with enhanced management accountability and take into account in selecting stocks for their block investment whether a firm has board structure to provide fair performance evaluation and appropriate compensation. Second, adoption of cumulative voting and voting in writing is positively related to foreign block investment when foreign investors are intending management control. However, foreign portfolio investors uninterested in management control are likely to avoid investing in firms with cumulative voting and voting in writing adopted. These different preferences may be explained that foreign shareholders whose investment purpose is to control management prefer cumulative voting and voting in writing in order to facilitate exercising their voting rights and enhancing their influences on management, while foreign portfolio investors recognize that the adoption of shareholder voting rights protection may be a potential cost factor rather than a profit driver. This paper suggests the implication that firm-level corporate governance characteristics such as board structure and shareholder protection has an impact on foreign block investors' decision-making.

한국어

본 연구는 2005-2009년 동안 대규모기업집단에 소속된 기업을 대상으로 이사회 구조와 소액주주 의결권 강화가 외국인투자자의 대량지분취득에 미치는 영향을 검증하였다. 실증분석의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 이사회 구조 중 사외이사 비율은 외국인투자자의 대량지분취득에 영향을 미치지 않은 반면, 이사회 내 보상위원회의 설치는 외국인투자자의 대량지분취득에 유의미한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 외국인투자자가 경영진의 성과를 객관적으로 평가하고 성과에 따른 보상을 통해 책임경영을 구현할 수 있는 기업을 선호함을 시사한다. 둘째, 경영참가 목적의 외국인투자자의 경우 집중투표제ㆍ서면투표제 등 소액주주권 강화를 위한 의결권을 도입한 기업을 선호하는 반면, 단순투자 목적의 외국인투자자는 집중투표제ㆍ서면투표제를 도입한 기업을 회피하는 것으로 나타났다. 이는 집중투표제ㆍ서면투표제는 소액주주의 경영참여를 용이하게 한다는 점에서 경영참가 목적의 외국인투자자들이 선호하는 반면, 단순투자 목적의 기관투자자는 소액주주의 경영참여를 기업지배구조 상의 잠재적 비용 요인으로 인식할 수 있음을 시사한다. 본 연구의 결과는 이사회 구조와 소액주주 의결권 강화 등 기업수준의 지배구조 특성이 외국인투자자의 대량지분투자의사결정에 영향을 미친다는 점을 보여준다.