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영어

In this paper we argue that when volatility of earnings is reduced through earnings management, the corporate capital cost can be reduced. This paper analyzed how the measurement of earnings management effects weighted average capital cost by grouping the types of earnings management. One is decreasing the volatility of term earnings which are earnings smooth and loss avoidance. The other one is increasing the volatility of net income which are big bath and inflating earnings. We select sample 1,877 firms which registered in Korea Exchange(KRX) from 2011 to 2014. We also use the method of Leuz et al.(2003) for measuring earning management in our paper. The results are followed; First, all of the measurement of earnings management has negative effect on weighed average capital cost after analyzing the effect of the types of earnings management. This result shows that the decreasing volatility of term earnings in earnings management consists with forecast, but not in the increasing volatility of term earnings. Second, the inflating earnings and earnings smooth types effect significantly negative after analyzing the group of earings management type However, the loss avoidance and big bath types are not significant to weighted average capital cost in the group. Our results show that capital cost is reduced not by earnings management that lowered the volatility of term incomes but by the size of term income. The empirical results of this study is different from the previous literature on the capital cost reduction through lower volatility of earnings, and are expected to provide insights and implications to reexamine the earnings management phenomena.

한국어

본 논문은 이익조정을 통해 이익변동성이 감소되면 기업의 자본조달비용을 낮출 수 있고, 이익변동성이 높으면 기업의 자본조달비용에 부정적인 영향을 미칠 수 있다는 논거에서 출발하였다. 본 연구는 기간이익의 변동성을 줄이는 이익조정유형(“이익유연화”와 “적자회피”)과 기간이익의 변동성을 높이는 이익조정유형(“이익확대”와 “Big Bath”)으로 구분하여 이익조정 측정치가 가중평균자본비용에 어떠한 효과를 미치는지를 분석하고자 하였다. 실증분석을 위하여 한국거래소에 상장된 유가증권상장기업을 대상으로 1,877개 기업을 표본으로 선정하였다. 본 연구의 분석기간은 2011년부터 2014년까지 4년간이며, 이익조정 측정치는 Leuz et al.(2003)가 사용한 방법에 의해 측정하여 실증연구에 이용하였다. 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 기간이익의 변동성을 줄이거나 높이는 이익조정유형에서 이익조정 측정치가 가중평균자본비용에 미치는 영향을 분석한 결과, 모든 이익조정유형에서 이익조정 측정치는 가중평균자본비용에 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 기간이익의 변동성을 줄이는 이익조정유형에서는 본 연구의 예상부호와 일치하는 결과를 얻었으나, 기간이익의 변동성을 높이는 이익조정유형에서는 예상부호와 다르게 나타났다. 둘째, 이익조정유형을 이익확대, 이익유연화, 적자회피, Big Bath로 세분하여 분석한 결과, “이익확대”형태의 이익조정유형과 “이익유연화”형태의 이익조정유형에서 이익조정 측정치는 가중평균자본비용에 유의적인 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났으나, “적자회피”형태의 이익조정유형과 “Big Bath”형태의 이익조정유형에서는 이익조정 측정치는 가중평균자본비용에 유의적인 영향 미치지 않는 것으로 나타났다. 본 연구의 결과를 종합하면, 자본비용을 감소시키는 원인이 기간이익의 변동성을 줄이는 이익조정에 있는 것이 아니라 기간손익의 크기에 의해 결정될 수 있음을 확인하였다. 본 연구의 실증결과는 이익조정을 통해 이익의 변동성을 줄임으로써 자본비용을 낮출 수 있다는 기존 선행연구들과 차이가 있는 것으로 이익조정 현상을 재조명 하는데 유익한 도움과 시사점을 제공해 줄 것으로 기대한다